理财周报资本市场实验室研究员 朱昌斌/综述

　　规避周期类品种，重点关注新能源、三网融合、医药等新兴产业以及农业和消费等品种

　　宏观经济走势：全年来看，今年净出口对经济的拉动作用可能保持在0，或者略微偏负这样一个水平。

　　海关总署10日公布的数据显示，5月份当月我国实现外贸出口值1317.6亿美元，同比增长48.5%，比上月加快18.1个百分点；进口为1122.3亿美元，同比上升48.3%。

　　当月贸易顺差195.3亿美元，同比增长45.85%，顺差较前两月大幅恢复。总体而言，5月份出口增速大幅超越此前我们和市场预期的30%左右，而进口则基本符合预期。

　　其一，出口大幅意外增长，主要源于去年初期基数较低，以及美国企业再库存和短期因素提振消费带动了出口，而同时欧洲主权债务危机对出口的负面影响尚未充分体现出来。首先，低基数效应是出口快速增长原因之一。

　　从季调后的去年出口值来看，出口值的低点出现在去年2-3月份，而快速提高出现在２０09年的下半年，趋势性回升大概在7—8月份形成，因此，低基数效应短期内仍将对我国出口恢复形成一定支撑。

　　 其次，去年底和今年初，美国企业进入新一轮再库存周期，二季度可能会达到阶段性峰值，以及就业局部、暂时性好转拉动的消费强劲，对我国出口复苏起到了较为明显的推动作用。

　　 再则，从5月份出口的国别结构来看，已透露出对欧盟外贸放缓的迹象，但是总体来看，欧洲主权债务危机对其实体经济、进而对我国出口的负面影响尚未充分体现出来。

　　其二，对于未来，短期内，6、7月份出口可能会延续前五个月较快的复苏势头。中期来看，今年下半年出口将会大幅回落。主要原因是：去年同期出口值的基数将逐步快速提高；美国企业再库存进入三季度对经济拉动作用会逐渐减弱，甚至消失。

　　 根据历年我国出口增速与各外贸伙伴以出口份额加权的经济增长率间的关系，初步估计全年出口可能会保持在20%左右，上半年可能保持在30%左右，下半年将大幅回落至17%左右。

　　其三，随着国际大宗商品价格回落和国内经济增速放缓，下半年“价量双降”将导致进口增速出现回落，顺差可望逐步恢复。

　　股市预测：2010年下半年A股市场静态PE区间16-21倍，上证指数核心区间为2300-3000点。

　　从股票市场估值自身特点来看，不论从国际市场估值的横向比较，还是A股历史估值的纵向比较，目前A股估值都已经运行至合理偏低的区域。

　　 从M1增速、CPI-PPI的差值、国债收益率等影响估值的因素来看，目前A股虽然缺乏流动性的强力支撑，但也已经逐渐进入具有中长期投资价值的底部区域。

　　伴随下半年通胀预期逐渐缓和，以及流动性出现阶段性由紧转松的情形，目前A股估值将在底部区域受到有力支持。

　　不过在国内外经济环境不确定性以及流动性趋势回落的压力下，市场难于出现较大的单边上升趋势，在这种上有压力、下有支撑的环境下，A股市场下半年仍可能维持大幅震荡的格局。

　　再结合目前A股运行趋势与大萧条后期道琼斯指数运行趋势的较高拟合程度来看，处于震荡格局中的A股市场很大可能在下半年筑底之后出现斜率较缓的震荡攀升。

　　在2010年盈利增长中性预期的假设基础上，预计下半年上证指数对应估值底的点位大约在2300点左右，通过模型进一步测算上证指数下半年运行的核心区间将会在2300-3000点之间。

　　看好行业：投资者仍需规避周期类品种。

　　关注重点放在新能源、三网融合、医药等新兴产业以及农业和消费等品种上，并以中长线配置的思维对其加以选择，但总体上仍不可仓位过重。