理财周报资本市场实验室研究员 宋韵芸/综述

　　预计下半年上证指数在2250－2680之间，三季度将继续探底，四季度或有机会

　　宏观经济判断：随着从紧政策的执行，经济增长仍然会继续放缓。今年宏观经济的季度增速将逐步回落。

　　 2010年的GDP增速由原来的9.5%下调至9.1%。二季度GDP增速为10.2%，预计三、四季度GDP增长率将继续放缓，分别下降为8.6%、7.8%的水平。未来主要表现为固定资产投资和房地产投资放缓。

　　除非GDP增速回落到8-9%或CPI回落到3%以内等显著的条件出现，宏观经济政策不太可能出现放松。政府表现出对政策叠加负面效应和世界经济二次探底的担忧，但这更大程度上透露出政府对进一步收紧有所顾虑，但并没有到需要立刻放松政策的地步。预计加息可能会延迟，但信贷控制仍然会持续。

　　盈利预测：预计2010年上市公司利润增速从31%下调至21%。

　　预计2010年上市公司的利润需要下调，同比增速需从31%下调至21%。利润下调主要来自工业企业和金融企业。

　　 值得注意的是，从环比的数据来看，非金融企业的收入已经出现了下滑的情形，尤其是受政策影响的房地产、建筑建材、有色金属等行业环比下降更加明显。

　　 工业企业利润下调的原因是政策紧缩导致经济增长放缓，工业增加值也会随之下调。金融企业利润下调的原因有两个：一是房地产调控将给银行的资产质量造成影响；二是保险和券商的业绩也将受市场较差表现的拖累。

　　市场趋势：未来上证指数在2250－2680之间。三季度将继续探底，四季度或有机会。

　　未来三个月上证指数的运行区间在2250-2680之间。从下半年来看，影响市场最为关键的因素依然是政策，可能出现的变数也在政策。在从紧政策的影响下，经济增长将继续放缓，这可能带来政策的放松。三季度末、四季度初是一个重要的时间节点。

　　股票估值：上指、深成指已处较低水平，但中小板综指仍处较高水平。

　　市场已达成共识，A股市场在进入全流通后将寻找一个新的估值均衡区间，但要找出新的估值均衡区间在哪里并不容易，可能需要在事后才能确认。从沪深两市的主要指数PE估值（ttm）来看，上证综合指数，深圳成指都已经处于较低水平，但中小板综指依然处于较高水平。

　　但反对单纯利用估值指标来预测市场的底部，动态估值隐含了对未来一段时间盈利增长的预期，不过这种预期是适应性预期，而不是完全理性预期。因此，一方面，这种预期存在进一步动态调整的需要，另一方面，在极度悲观或者极度乐观的市场情绪下，这种预期完全可能过度，而非理性。

　　看好行业：下半年投资品和周期类板块有机会。

　　基于对经济、政策和市场的判断，下半年的大类板块仍然是消费品和新兴产业。消费品具有稳定盈利能力，远离政策调控。新兴产业具有持续的政策推动，是未来经济发展的大主题。投资品和周期类板块还会面临盈利下调的压力。但一旦政策出现松动迹象，投资品和周期类板块仍将出现明显的反弹，相信这种机会在下半年会存在。

　　最看好的三个行业为医药、商业贸易、食品饮料，次看好的三个行业为银行、纺织服装和信息服务。