京富投资总经理林海/供理财周报专稿

　　宏观危机导致细分行业内小型竞争对手的消失，摇摆政策刺激之下经济恢复需求仍在

　　上证综指是个旗形结构，深圳综指是一个箱体结构，目前从位置上来说已经接近下轨和下沿

　　 今年上半年，由于管理层错误地判断了宏观形势，提前对货币进行了过度紧缩，当前经济已经处在一个减速的过程之中。如果不进行政策转向，二次探底和滞胀都有可能发生。在我看来，着眼于全球体系之下的宏观经济，紧缩政策越来越没有必要。当然我们是场上队员，无法代替教练去做出决策，只能根据他们的政策进行及时的反应。

　　 目前通缩已经是相对明显了，人民币也有升值压力，货币升值是通货紧缩最明显的表现。如果在这样的背景下还要继续紧缩的话，经济乃至社会会出现一系列问题。房地产的打压已经到了限制市场活动的程度，继续的话恐怕要完全转向计划分房的方向，那是对1998年以来住房商品化的全面否定。

　　 我认为今年是震荡市。技术术语角度讲，无非是两个结构，一是旗形结构，二是箱体结构。其实这两个结构在指数里也都出现了，上证综指是个旗形结构，深圳综指是一个箱体结构，目前从位置上来说已经接近下轨和下沿。通常看上证综指它已经接近下降通道的下轨的位置。现在接近底部区域吧，但是随着时间的推延，下轨也会不断下移，具体什么点位比较难以预测。

　　智能电网由于行业买方的垄断性，企业战略布局刚开始，持续性会比较好

　　 因为我们一向是自下而上的投资研究路径，因此对行业和板块把握也不会投入过多精力。一般在我们投资体系里面，这方面的权重基本上就10%，对于行业的把握也是从某个企业出发沿产业链上下游伸展这样的思路去梳理，往往是在某个企业的管理者专业角度听他做出判断，发现其上游和下游产业处于较高“护城河”之中，然后深入进去寻找隐形冠军企业。

　　 行业政策的特点是改变企业的盈利预期，俗称做大蛋糕，我们分析的时候重点在政策持续性和确定性这两块，持续性来讲，智能电网由于行业买方的垄断性，企业战略布局刚开始，持续性会比较好；确定性就是刚刚发布的电动汽车补贴政策了，明确支持充电纯电动这块。如果还能有处于这两者交集的公司，那就是优中之优了。至于区域政策是降低企业的投资成本，属于切分蛋糕的范畴，相对来说就影响时间短一些。

　　 我认为最大的投资机会还是在于把握隐形冠军企业而非某个行业。一方面宏观危机导致细分行业内小型竞争对手的消失，另一方面摇摆政策刺激之下经济恢复需求仍在，产生订单归集和定价能力增强，这在一季度的业绩爆发性增长中已经体现。然后这种盈利增长的确定性又带来资金抱团维持高估值，企业可以再融资逆势扩张完全树立行业统治地位。

　　下半年最大的风险在于政府继续实行紧缩政策

　　 下半年最大的风险在于政府继续实行紧缩政策。目前看来，人民币挂在美元上，减少人民币供应相当于减少美元供应，这样全球的钱就不够了，集中反映在欧洲就形成了本轮危机的恶化。目前的通胀已经成为历史，很快会变成通缩，采取紧缩的政策，其结果会和2008年一样，如果再加存准率，或者加息，必然演变成为经济和市场都二次探底。如果政策不转向，市场反应可能会比2008年更加激烈。现在就是希望政策能早点放松，越晚，货币流通速度突然降低的风险就越大。

　　 投资者对于紧缩政策将带来滞涨的风险集中反映在权重股、周期股的低估值上。拿银行来讲，一旦发生滞胀，意味着贷款需求下降或者风险增大，而存款成本提高。国内投资者对于政策预期的敏感性已经导致其A-H倒挂。

　　 不过对于细分行业龙头也就是隐形冠军公司来说，这反而可能是个机会，因为停滞导致新入竞争者裹足，行业整合顺理成章，订单归集和定价能力增强可以抵消价格压力，增长的确定性可以带来更多融资发展，加上国家新36条政策的落实，都是很有利的条件。

　　 我认为弱市的解决还是解铃还须系铃人，可以重点盯住可能出政策的三个部门，一是财政部，如果再出刺激政策，像2008年年底4万亿那种，股市就可能走出弱市桎梏；二是银监会，有几个方向，比如贷款控制、行业性措施、减缓或者取消对大的银行的计划量的控制，不控制了，就有上扬可能；三是人民银行，一旦有利率、准备金率、公开市场操作等放松措施，就可以确定底部区域。所以弱市能维持多久，关键看政策。

　　 仔细分析我们国家财政在1998年亚洲金融危机中的表现来看，扩张性政策在年底有很大可能出现，目前2007年以来总的财政盈余超过7000亿，国家也具备这样的能力。