理财周报资本市场实验室研究员 朱昌斌/综述

　　2010年市场运行特征将呈现为年振幅收敛的平衡市特征，上证运行区间2700-3900

　　宏观经济走势：今年经济前高后低的趋势虽难以改变，但出现所谓的“二次探底”的可能性不大。

　　从4月份的宏观数据看，我国经济有趋缓迹象，工业增加值、投资增速都保持下降趋势。

　　 未来经济形势和政府政策需要考虑三方面因素：房地产调控政策、欧洲主权债务危机、物价走势。

　　房地产后市：4月中旬开始的中央和地方一系列针对高房价的调控措施无疑对房地产开发投资形成了压力。

　　2007-2008年的房地产调控、房价和投资走势的经验值得借鉴。若以此为调控政策对房地产价格形成实质性影响的话，2008年1月房地产价格指数开始回落，2008年6月，房地产开发投资在宏观经济运行也开始回落。

　　这意味着政策出台要3个月左右的消化期而后房价回落，而在房价回落后的半年左右房地产开发投资开始明显回落。

　　通过产业波及效果分析，我国房地产开发投资下降1单位将导致全社会产出减少3.45单位。东北证券模拟了不同情景的影响，但较有可能的情景是房地产开发投资于8、9月份出现明显回落，增速比去年下降8%，在此假设下，房地产开发投资的下降将导致GDP下降2%，冲击较明显。

　　外盘风险：希腊主权债务危机已备受市场关注和担心。可以说，希腊等国高企的公共债务和财政赤字是直接诱因，而欧盟的自身体制缺陷使得希腊等主权债务危机进一步恶化。

　　5月10日欧盟出台的7500亿欧元救助方案并未消除市场的担心。担心主要源于四方面因素：一是7500亿欧元的可执行性；二是救助计划所要求的财政紧缩带来的经济复苏放缓问题；三是欧元的长期存续问题；四是全球范围内的主权债务危机问题。

　　7500亿欧元是可执行的，将逐渐稳定市场信心，而相关国家的财政紧缩措施将影响当事国的经济复苏，但难以明显影响欧盟和全球的经济复苏趋势，经济复苏不会面临全球性主权债务危机而进入二次探底。

　　主要原因是希腊等国的经济体相对较小，对欧盟的需求端影响有限，当下欧盟区经济运行正常。而英、美、日等国的经济实力及债务结构决定了主权债务危机难以蔓延到这些国家。

　　政策走向：政策进一步紧缩的可能性降低。

　　政府目前的调控策略是进退平衡，而不是一味的退出，或静观其变。在平衡策略下，面对房地产投资带来的下行风险，政府已经准备了充足的弹药，保障房、产业规划、地区振兴规划等。因此，今年经济前高后低的趋势虽难以改变，但出现所谓的“二次探底”的可能性不大。

　　政策的调控思路还是调结构、促转变。将继续沿着进退平衡的思路出台调控政策。具体是促消费（进）、降投资（退）；而投资在短期退出有限，那么需要保持动态平衡，具体的路径是：压传统“两高”产业（退），推新兴产业和现代服务业（进）；减商品房（退）、增保障房（进）；清地方违规投资（退）、扶重点地区投资（进）。

　　股市预测：2010年市场运行特征将呈现年振幅收敛的平衡市特征，上证指数运行区间为2700-3900点；市场机会以结构性特征为主。

　　看好行业：主题投资：低估值板块的价值回归、结构转型概念股等，比如银行、钢铁、纸业。

　　建议投资者在下半年关注兼具出口敏感和结构转型的高技术产业(电子元器件、信息设备等)；房地产销售维持中速增长、刺激计划利好的传导，将分别有利于建材装饰、家具和钢铁、玻璃、氧化铝、电力设备等产业的恢复和发展；超额货币等将渐次影响价格体系，考虑美元走势、人民币升值预期以及要素改革进程，更看好农产品、食品等产业。