理财周报资本市场研究员 欧阳梦雪/综述

　　10月份小非解禁,新兴产业的泡沫至少将阶段性遭受抑制，蜜月期结束

　　宏观经济：宏观调控实质上是将过去两年加得太猛的杠杆化修正一下，流动性向正常化回归，后续资金价格也会有所提升，大趋势依然制约行情。

　　目前市场各界预期紊乱，宏观分析师对经济短中长期趋势存在较大分歧。我们认为，未来两年是经济复苏的整固期，坏不到哪里去。

　　总体来说，宏观调控一直是相机抉择，但也总是顺周期、慢半拍，最终结果未必太糟，但中间的过程是极其复杂的。

　　对宏观调控的悲观预期何时能有转机？行情真转机大约在7月。

　　另外，对经济转型的推进——节能减排政策的执行力度明显增强，如经济继续强劲，还有改革能源、资源价格体系，清理地方融资平台等后续转型措施。

　　盈利预测：2010年整体上市公司盈利增速下调。

　　 宏观经济如果低于预期，企业盈利的偏差更大。考虑调控加强带来影响，下半年大概率是盈利和估值的双杀，流动性收紧，估值下降；毛利率下降，费用率上升，甚至收入增速也面临下降，加上，市场不景气，上市公司公司通常不愿意释放利润。

　　股市预测：全流通市场下，估值中枢下移。10月份小非解禁，新兴产业的泡沫至少阶段性抑制，蜜月期结束。

　　 结构性风险未完全释放，中小盘补跌的风险还没有完，包括医药股、创业板在内的前期强势股还要补跌，因为估值中枢下移，贵了。从回归均值的方向，中小板和创业板的高估值股票至少还要跌15%左右。

　　投资策略：潜伏，准备狙击第三季度的反弹。

　　大趋势弱势难改。从紧缩预期到紧缩后果实现的阶段，估值-盈利-估值“双杀”轮动，市场可能矫枉过正。极端情况，按２０05年、２０08年调整极点在 15倍静态市盈率，而那两年熊市估值中轴在静态18倍左右，做参考。

　　目前，仍是保住资金，等待调控转机。转机大约在7月：宏观调控政策趋缓（比如，加息或升值后）、房价有所回调、股市已出现政策底（出台呵护股市的政策或强力言论、行动）。

　　具体操作：未来两年，宏观经济上行周期延续，近似于普林格经济周期的5、6阶段之间，因此，股票、债券、现金的配置比例分别为35%~70%、10%、10%~40%。

　　如果7月份反弹，关注超跌反弹的弹性和人气。

　　弹性优选“跌透的”地产、资源和金融——地产、煤炭、保险、股份制银行。

　　人气优选补跌后，发掘真正成长的故事——TMT、旅游、军工、精细化工、医药、节能环保、新消费等。

　　标配价值型——商业、食品饮料、公用事业等。

　　从中短期来说，超跌反弹，价值为纲——银行、保险、食品饮料、商业、煤炭值得关注。

　　中长期视野主要来自两个驱动，成长和创新行业。由于城镇化进程加快，在这个过程中房地产业链和消费升级给旅游、商业、医药等带来机会。创新驱动则主要来自战略性新兴产业，如TMT、新能源、节能环保、医药。就主题而言，并购重组，军工、机械、煤炭值得关注。