理财周报资本市场实验室研究员 朱昌斌/综述

　　房地产调控对价格影响大，对地方财政影响更大，对投资和有效消费影响不会太大

　　宏观经济走势：市场短期企稳有超跌反弹的技术面要求，有估值的基本面支持，但主要还是主导市场的政策预期出现缓和。

　　但这也并不意味市场就一定会展开升势，市场还将密切关注以下情况：一是政策的叠加影响究竟有多大，由于欧洲债务危机、国内信贷回收、房地产调控以及基数作用，经济下半年减速是大概率事件，但下降幅度是不是可控，市场对此预期是不是充分，仍是不确定因素；二是市场主导因素会不会发生转移，上半年在房价和通胀压力下，密集出台的流动性微调措施和房地产等行业政策主导着市场，经济基本面的变化没有发挥显著作用，那今后监控期出台新政策将减少，市场的注意力会不会发生转移？如果转移到基本面，也许能带来修复性机会，但下半年经济减速预期也会制约大级别行情的产生。

　　具体分析：从对冲的角度，今后一段时间经济基本面还是处在复苏回升期，但增速将放缓，对市场驱动作用总体是正向的，但力度可能发生变化。

　　 政策资金面从松到紧的方向还将延续，但力度将减缓，对市场的制约性质不会改变，但力量将减缓。

　　而在政策面压力减轻和基本面驱动力量减缓的量变过程中，两者对股市形成的合力却可能发生很多变化，如果压力减轻与动力减缓力度相当，合力不发生方向性变化，那市场趋势可能还能延续，反之，那市场走势就会改变。

　　如果政策主要针对经济周期本身，调控的市场化程度就会比较高，政策就可以当作内生变量来分析，预测难度可能低点。

　　但如果调控主要针对民生，主要用来协调利益集团的博弈，政策预测的难度就更大，这时市场将不根据对冲经济周期的性质来预测政策力度，而是直接从调控效果或最坏预期加以判断。从这个角度，目前市场在房价没有出现明显下跌和加息没有启动的情况下，可能不会有系统性机会。

　　国际市场走势：从危机的一系列演变过程来看，欧洲债务危机不是局部的危机。

　　一方面，大部分欧洲国家的财政赤字都相当严重，另一方面，国家之间交叉持债的情况比较普遍，它涉及到几乎所有的欧洲国家，如果一个国家的债务出现违约风险，会迅速影响到其他欧洲国家。欧元区只统一了货币，却没有统一的财政，这是欧元的致命弱点。

　　欧元区的债务危机不见任何缓解迹象，相信欧元将在未来一段时间内持续走软，而美元仍将维持高位震荡，而美元的走强也会在一定程度上抑制大宗商品价格的走势。

　　高库存拖累有色： 高库存可能会成为有色企业的隐形障碍。

　　从各子板块五年存货周转天数年度数据来看，铜和小金属高于历史平均水平，其中铜在2009年已经达到85.93天，高于2006年80.38天的近五年最高，这说明铜企对未来价格的高预期；其次就是小金属板块的存货周转天数亦达到五年新高，为182.80天，而铅锌子板块、黄金子板块保持稳定，并无高库存计提减值准备的风险。

　　宏观层面，房地产左右投资和消费；中观层面，房地产对上影响金融业，对下影响钢铁、建材、家电等众多中游行业。直观层面，房地产股票市值不是很大，但与指数的同步性却很强，一直是市场的风向标。房地产调控对价格影响大，对地方财政影响更大，对投资和有效消费影响不会太大。

　　结构上，目前股市的风险小于房市，房市流出的资金就可能进入股市，出现阶段性背离也是可能的。