理财周报资本市场实验室研究员李雯珊/综述

　　多种数据显示得益于经济进一步回升，“海陆空三军”将一并发力，寻找基本面稳定超跌股

　　5月复苏势头继续强劲,淡季已旺，旺季更旺

　　根据相关资料显示，5月国际货运吞吐量与总货运吞吐量都达到了历史最高水平，货运的强劲复苏持续。

　　 由于客货趋势的一致性及从航空公司最新运营情况中4、5两月盈利均大幅增长，超出市场预期。同时随着旺季的临近，航空公司盈利在4、5月份的基础上，有望加速增长。

　　 在股市内忧外患的情绪逐步释放之后，航空公司盈利相对整体A股公司盈利的高增长性，将使其估值获得恢复性提升，而旺季盈利水平的加速将成为这一估值水平提升的催化剂。

　　香港空货站数据显示，5月共处理货量为25315吨，创历史峰值，同比增长44.6%，环比4月份增长4%。浦东国际机场货运站数据显示为进出港合计为121254吨，同比增长105%，环比4月增长5.5%。其中的国际货运量优于国内货运量，同比增长103%，环比亦大增长5.8%。由于客货运行趋势的一致性，5月航空客运增长量也持续高增长。

　　进入4月份以后，市场进入了一个相对淡季，但今年4、5月份的运营数据与盈利表现使得这种淡季呈现了往年旺季也难以企及的盈利能力，随着旺季的来临，航空公司盈利能力将进一步提升。最新的市场，如调整对票价水平与燃油成本原先的假设，上调原来预期的票价水平，同时下调原来预期的燃油成本。随着旺季的临近，航空公司盈利在4、5月份的基础上，有望加速增长。

　　港口：外贸吞吐量仅仅是恢复到金融危机前的水平，吞吐量从低谷走出并逐步恢复是当前的主要特征

　　经历2008年金融风暴冲击，外贸进出口增速从峰顶快速跌入低谷。金融风暴冲击之前，我国外贸进出口增速高达20%以上；金融风暴冲击最严重时期，我国外贸进出口同比负增长接近30%。2009年以来，外贸进出口开始缓慢复苏，外贸增速由2009年元月份的最低点-29%增长到年底的接近10%。

　　2010年一季度，外贸进出口复苏同比增速高达40%。同比高增长与2009年同期基数低有直接关系。从外贸进出口绝对额来看，2010年的一季度进出口数额仅仅是恢复到2008年同期水平，因此，对港口企业来看，外贸吞吐量仅仅是恢复到金融危机前的水平，吞吐量从低谷走出并逐步恢复是当前的主要特征。

　　沿海港口货物吞吐量直接受外贸波动影响。随着外贸走出低谷，沿海主要港口吞吐量也开始逐步复苏，其中外贸货物吞吐量增速更为明显。

　　公路预计2010年全国货运量增速为前高后低态势

　　公路货运量持续恢复，高速公路车流量与国内经济增速密切相关。公路货运量占全部货运量的77%。2010年一季度，全国货物运输量继续保持恢复增长态势，同比增速超过16%。一季度高增长与2009年同期基数较低有直接关系。预计2010年全国货运量增速为前高后低态势；从历史数据看，公路货运不仅是在货物运输中承担主力军角色，而且其增长速度也维持在9%~11%的较高水平。

　　而国道主干线车流量中东部地区车流量增长状况好于中西部。公路上市公司主要运营资产多为国道主干线。国道主干线车流量增长状况直接影响上市公司的运营收入和业绩。以具有代表性的南北国道主干线（京港澳）河南段和东西向国道主干线（沪蓉高速）安徽段作为考察对象。

　　 2008年，由于金融危机冲击，位于东部地区的合宁高速月均车流量由2007年的47万辆下降为2008年的42万辆；2009年月均车流量恢复到47.5万辆，增幅11.5%；位于中部地区的郑漯高速月均收费额由2007年的9200万元下降为2008年的8300万元，下降幅度为9.8%，2009年，郑漯高速月均收费额从8300万元上升为8800万元，增长6.3%。

　　投资策略：主流公路上市公司合理市盈率应该在13-15倍左右

　　四月下旬以来，市场走入一轮急剧的下跌通道，其间，部分公司股票的下跌幅度超过大盘，存在超跌反弹机会。下跌幅度较大的有现代投资（000900），下跌26%；五洲交通（600368）下跌22%；海南高速（000886）、四川成渝（601107）和华北高速（000916）下跌幅度均在20%以上。但这些股票基本面没有重大不良变化，股价随大盘下跌过于猛烈，存在超跌反弹的交易性机会。

　　收费公路行业可比公司2009年平均市盈率19倍，2011年平均市盈率预测12.8倍。

　　 目前，位于南北国道主干线、路产车流量增长明确的主流高速公路上市公司，其ROE水平普遍高于15%。主流公路上市公司合理市盈率应该在13-15倍左右。

　　收费公路行业2011年的平均市盈率仅有12.8倍（剔除后），而那些成长良好的主流公路上市公司（如赣粤高速、现代投资），其2011年动态市盈率只有9~13倍，估值偏低。

　　除了在大方向上选取估值偏低板块以外，具体个股选择坚持选择估值偏低股票。可重点关注现代投资、赣粤高速、五洲交通及粤高速A等基本面良好但估值偏低的个股。