理财周报资本市场实验室研究员 欧阳梦雪/综述

　　传统增长模式下的产业链条长期乏力是必然的，其所代表的大盘股群体受到的冲击最为明显和严重

　　宏观经济：中国当前表现为通胀上行与经济回落共存的类滞胀状态。

　　 这是一轮小周期的滞胀型二次去库存阶段，而后可能是总需求收缩下的经济衰退阶段。

　　需求回落是引发二次去库存的关键。综合来看，二次去库存是供需的二次调试过程，实质是产能利用率无法继续提升，是个短期增长瓶颈的问题。

　　二次去库存从制造业中游的投资品开始，典型的如钢铁、化工、机械等。随后传导到代表终端需求的消费品。

　　 但需要注意的是，越是离终端需求近的，其库存中代表真实需求的成分也越大，其去库存程度一般表现也有限。

　　 同时，上游原材料价格依然坚挺如故，这主要是金融属性这个滞后效应的存在。最终的二次去库存来自于终端需求的大幅回落，同时伴随着通胀预期的迅速下降。

　　可以看出，在二次去库存的这个阶段，市场的整体表现更多的是取决于之后主动型周期的形态，若能顺利转换，则市场表现较好，而若不能，则市场表现低迷。

　　盈利预测：关注企业整体盈利下行的风险。

　　就近期的经济运行态势而言,二次去库存化进入显性阶段,经济整体开始步入增长放缓的阶段。

　　从整体的层面来看,根据以上覆盖行业的盈利增速预测按市值比例进行加权平均,目前行业的整体盈利为21%。

　　股市预测：沪指在2500附近的技术支撑较强。

　　 技术上，沪指月线从去年8月见顶以来，回跌至本轮反弹的半分位2559 附近获初步支撑，金融、地产等领跌行业指数已跌至其0.618位置，技术反弹要求较大，沪指在2500附近的技术支撑较强；日线跌破2521后在此区域的震荡级别扩大，可关注能否重新站稳2521并能否向上拓展空间，若能站稳可控制仓位参与短线反弹。

　　投资策略：就风格选择而言，在经济短期二次去库存，中期结构调整的背景下，传统的增长模式下的产业链条长期乏力是必然的，其所代表的大盘股受到的冲击最为严重。

　　 但这并不意味着所有中小盘股都是值得投资的，只有那些立于细分市场，受政府政策鼓励的小公司才有望不承担需求收缩带来的压力。

　　需要强调的是，在调整深入的背景下，配置的理由主要来源于行业相对的价值比较，而非绝对的价值守候。

　　 同时，代表新经济方向的成长类个股依然将是布局式投资的关注重点。之所以应该强调布局式投资，原因在于：

　　 一、目前仍然是带有滞胀特征的周期下行阶段，规避风险是主要任务；

　　 二、在当前的时点上，对于中国经济新的增长点不甚清晰；

　　 三、市场结构中存在高成长预期下的高溢价的特征，这既是货币超发带来的泡沫倾向的资本市场体现，但也面临纠正风险。

　　看好行业：趋势性机会是匮乏的，在下游防御类行业如食品饮料、医药、公用事业和交通运输值得关注。

　　 上游的纯资源也可以适当关注，但正如我们所说，这是一轮小周期的滞胀型二次去库存阶段，而后可能是总需求收缩下的经济衰退阶段，因此工业金属的配置价值大打折扣。

　　 在资源类中有新增需求预期的无疑是优选的，典型的如与新能源，新材料应用相关的贵金属品种，且它们比单纯防御风险的黄金更值得配置在这个阶段。