鼎锋资产总经理张高/供理财周报专稿

　　错杀股的重点是传统产业，在市场悲观时，传统产业可能被错误定价，从而带来投资机会

　　从趋势投资的角度看，目前市场最缺乏的是信心，最关键的区域是2800-3000

　　 目前A股整体动态TTM（四季滚动市盈率）接近21倍，而市场大底998点的交易日，TTM市盈率为19.39倍，目前仅比当时高10%，假设市场对未来悲观预期程度与当时相同，也仅意味着指数还有10%的下跌空间，对应2400左右。

　　 而高点由于当前市场对国内经济预期比较悲观，市场最多可能也只会接受25倍的TTM，对应点位3100。因此从估值角度看，核心波动区间2400-3100。

　　 从趋势投资的角度看，目前市场最缺乏的是信心，最关键的区域是2800-3000，如果能突破这一区域，那么向上趋势可能形成，市场信心将全面恢复，在此情况下市场核心波动区间为2600-3600。如果未能突破这一区间，市场将继续低迷且会向下继续拓展空间，在此情况下市场核心波动区间为2200-3000。

　　权重股的主力主要是公募基金，而公募基金在市场中影响不断弱化，导致公募基金对权重股的一致影响力弱化

　　 自本轮调整以来，权重表现持续低迷，主要有几点原因：一是权重股通常与宏观经济关联度较高，在市场对宏观经济比较担心时，权重股的表现会受到压抑。二是随着权重股的全流通开始，流通市值不断膨胀，消耗了大量资金。三是权重股的主力主要是公募基金，而公募基金在市场中影响不断弱化，导致公募基金对权重股的一致影响力弱化。

　　权重股年内由于市场的企稳可能会有交易性机会。不过从中长期来说，以上因素较难消除，经济将持续“调结构”，第二产业占GDP的比重将不断降低，权重股长期估值水平已无法回到前几年的高点。

　　 关于紧缩和房地产的政策。紧缩政策，从近期SHIBOR利率飙升这一现象看银行流动性已经明显偏紧，央行已经有意识的主动注入流动性，货币政策收紧已经告一段落，准备金率和利率调整都可能会延后。

　　 房地产方面。由于近期一系列政策出台，房价已经开始松动，成交量下滑更快，全国重点房地产企业已经开始降价，如万科5月售价已经下降了12%，预计后续将对房地产观察一段时间，更强的政策不会出台。

　　在年底前市场会有交易性机会。可以从两个维度来寻找机会：一是从公司属性，二是从产业角度

　　 下半年市场的走向，可能出现两种情形：

　　 情形一，房地产投资下滑超预期，海外经济恶化超预期，下半年经济回落较快，政策无法出台有效的手段，股市将进一步下跌，寻找新的支撑。若出现该情形，则弱势格局最坏可能将持续到今年年底，或明年初。

　　 情形二，经济小幅回落，海外企稳，政策微调，市场会有交易性或结构性机会。

　　 我们认为情形二出现的概率较大，在年底前市场会有交易性机会。可以从两个维度来寻找机会：一是从公司属性，二是从产业角度。

　　 公司属性，主要是关注成长股和错杀股。成长股重点是具有高、小、新特征的公司，“高”就是指公司高成长，高送转，小是指公司市值小，新是指公司处于新行业，有新的商业模式或新技术与新产品。不过，在11月前后第一批创业板公司全流通开始，可能面临估值回归的冲击。

　　 错杀股的重点是传统产业，特别是二线蓝筹中的龙头公司。中国经济的产业结构调整不会一蹴而就，传统产业仍将是未来若干年支撑中国经济增长的主要动力，在经济减速期，产业整合及升级不可避免，行业龙头会受益于产业集中带来的利润聚集。而在市场悲观时，传统产业可能被错误定价，从而带来投资机会。

　　 从操作上来说，成长股可以进行左侧交易，错杀股则以右侧交易为主，并且关注产业资本对该类资产的增持信号。

　　 另一个维度是从行业和产业的角度，下半年有几个方向值得关注，一是受益于分配改革和最低工资提高的大众消费品，包括食品饮料、零售、服装、医药等。二是不受产能调整影响的轻资产的服务业、三是与移动增值、三网融合、物联网相关的IT行业，四是受益于旺季即将到来的旅游酒店业。

　　 此外，对于当前点位的股指期货，仅从统计学期望值的角度以及上文分析的市场核心波动区间来说，从中期的角度目前期望值将小于0，放空股指期货的风险更大。不过，仅就目前市场，因为股指期货趋势性投资策略将更有效，做多股指期货也无多大盈利空间。