□ 本报记者 赵学毅

　　招商基金、景顺长城、银河基金、汇添富等下半年投资策略报告显示

　　 在2010年上半年的市场即将“收官”之际，招商基金、景顺长城、银河基金、汇添富等纷纷对外发布了下半年的投资策略报告，尽管目前市场估值已经进入合理区间，但众基金对市场整体上依然持谨慎态度，认为下半年市场方向仍不清晰，将采取灵活策略，首选绝对收益策略，把握趋势性投资机会。

　　市场见底反转概率大

　　 综合基金下半年投资策略报告发现，经历了反复振荡调整之后，众基金普遍认为目前市场估值已经进入合理区间。

　　 招商基金预计二季度末，在地方政府融资平台、欧洲债务危机以及房地产政策等更加明朗的情况下，A股市场在经历前期大幅回调、充分消化地产政策造成的悲观预期及中小盘股票估值风险后，或将出现见底反转，前期超跌的部分品种可能将迎来估值修复的机会。估值方面，招商基金认为当前市场静态市盈率为20倍，处于历史市盈率均值的相对低端，而沪深300指数2010年的动态市盈率仅在14倍左右。国际市场纵向比较来看，上证指数估值也处于较为合理的水平，银行业、房地产开发、钢铁等行业动态市盈率在10倍附近，但我们认为在经济转型过程当中，投资者可能给予高成长的行业较高的溢价，而给予传统行业较低的估值水平，估值的结构分化或成为常态。

　　 景顺长城基金下半年投资策略报告认为，上半年GDP增速达到7.1％，新增信贷资金达到7.37万亿元，社会消费品零售总额和固定资产投资分别上涨了15％和33.5％；而下半年，初步判断宽松的信贷政策不会有大的变化，经济继续走好是大概率的事件。国内经济的复苏正在加速，周期性行业仍将超越大盘，下半年股市难以持续上半年的上涨幅度，普涨格局将会被打破，行业和个股的分化会更加明显。

　　 银河基金在近日出炉的下半年策略报告中指出，股指经历上半年调整后进入底部区域，个股回调后投资价值逐渐显现，下半年市场将日趋活跃。宏观调控导致的经济下滑和政策放松预期的博弈决定了市场不会延续二季度单边下跌走势。光大保德信基金则认为市场仍需要在寻找宏观经济方向以及退出政策冲击下继续盘整，未来市场将逐步回归常态。

　　下半年要看政策面变化

　　 目前市场接近估值下限，但是由于宏观经济政策结构性紧缩预期改善的具体时间难以准确把握，市场筑底的具体结束时间尚难以判断。据《证券日报》基金周刊记者观察，基金在下半年策略报告中均提到政策的不确定性，以及对投资策略的影响。

　　 银河基金2010下半年度投资策略报告指出，宏观调控效应逐渐显现，政策进入观察期。“海外经济基本面依旧稳固，虽然美国一季度GDP环比折年增长率被向下修正后低于预期，但其增长结构正朝更好的方向转变。欧洲虽然深陷主权债务危机，但是德国经济仍在稳健恢复，近期欧元持续走软也将进一步刺激德、法、意等核心欧元区国家的出口增长。”

　　经历上半年的宏观调控，银河基金认为，中国经济进入效应观察期，财政政策、产业政策是下半年市场的催化剂。无论是从近期公开市场连续出现净投放还是二季度新增贷款规模依然保持高位来看，货币政策依然适度宽松；在产业升级、经济转型背景下，多项产业支持政策出台将成为市场催化剂，近期新能源汽车补贴政策、合同能源管理补贴方案的出台将有力地推动产业升级。伴随着宏观调控生效，经济过热的局面略有缓和，通胀翘尾因素逐渐减弱，通胀压力将逐渐缓和。

　　在6月18日举办的“下半年投资策略交流会”上，汇添富专户投资部总监袁建军表示，A股后市依然表现区间弱势震荡格局，汇添富基金仍然基于上半年整体的投资策略，坚持以相对均衡配置，保持低估值的大类资产的配置，等待政策放松和第三轮经济刺激计划。在投资出口预期未改变之前，中上游强周期行业难有趋势性的机会，需要密切关注四季度政府的经济政策走势，再预判下半年可能出现的投资时机。

　　招商基金同时指出，未来宏观调控面临较为复杂局面，市场与政策的博弈及投资者之间的博弈行为仍是影响市场行情的重要因素。在企业盈利方面，由于年前市场对2010年上市公司盈利预期已经达到30%左右的合理上限水平，伴随着紧缩政策效果显现，实体经济逐季回落，企业盈利预期面临下调的风险。

　　为求绝对收益配置偏向哑铃型

　　在下半年的投资策略方面，众基金趋向一致，在灵活配置的基础上，紧抓趋势性投资，以获得确定的投资收益。

　　展望下半年，招商基金表示，绝对收益型资金占比提高、股指期货导致公募等传统相对收益资金转向绝对收益策略，证券市场或将面临盈利模式和投资策略的历史性转变，因此绝对收益策略是短期甚至中长期首选策略，而绝对收益机会来自于宏观经济相对稳定情况下的新兴高成长行业、具备全球比较优势的核心产业及传统稳定增长行业。

　　基于以上判断，招商基金表示在操作上将采取攻守兼备的哑铃型组合配置，具体为顺应市场行情，加强波段操作，逢低配置经济转型大背景下确定受益、成长可期的商业、医药、新能源等个股；增加配置前期跌幅较深、盈利稳定具备相当安全边际的股票。比如重点关注受益于消费升级、经济结构调整，长期成长确定的医药、商业、食品饮料等品种；逢低配置符合战略新兴产业发展方向的TMT、节能环保类等板块等。

　　景顺长城基金判断，国内经济的复苏正在加速，周期性行业仍将超越大盘，把握趋势性投资机会至关重要。下半年整体经济形势将从复苏逐步转换到扩张阶段，将出现先导性行业复苏带动景气向产业链纵深展开所带来的投资机会，中游行业的产能负荷将逐步恢复到正常的水平。未来3到6个月，管理层对经济的大幅调控概率很低。以金融加部分中游行业为主的顺周期性行业、受益于经济刺激计划的基础设施建设板块以及能源类板块，将成为下半年行业配置的主线，如银行、房地产、建筑材料、机械设备、证券信托、保险、有色金属、采掘（煤炭）、石油石化、航运以及高档白酒板块等。

　　银河基金表示下半年将重点把握以下投资主线：多元化消费和战略性新兴产业主线，中国经济转型意味着重工化进程接近尾声，消费和新兴产业的崛起将成为未来经济增长的动力；周期性行业反弹机会，经济结构调整效应显现后政策压力将适度缓和，周期行业反弹值得密切关注；“十二五”规划等主题投资，“十二五”规划、新疆振兴和广州亚运会将事件在下半年都将逐渐进入公众视野，主题机会依然可期。

　　汇添富基金表示，要密切关注稳定增长行业的投资机会，比如消费、铁路、医药、节能减排等行业中的优质个股，相对而言确定性较强；另外，密切关注盈利模式优秀的中小盘成长股的投资机会。“立足于基本面，做中长期的投资布局，挑选高质量的个股，这不仅是我们的投资理念，更是我们制胜的利器。”汇添富专户投资部总监袁建军如是表述。