⊙记者 郭成林 吴耘 ○编辑 全泽源

　　恒瑞医药，一家从连云港走出的国有小药企，通过改制、上市、并不断适时调整发展战略，如今称雄国内抗肿瘤药市场。回溯公司十年上市史，净利增长10倍，股价增长15倍。究其成功经验，初期主营仿制药，依赖成本、营销优势打下基础；中期领先同行一步，加大研发力度，渐向创新药企业转型；未来倚重创新专利药，同时走国际化道路，并以仿制药国际化为切入口。或是借鉴或是巧合，恒瑞上述的发展路线即是日本最大药企——武田制药的成功模式，但以宏观视野看，这何尝不是中国传统制造业30年来最具普适性的成功路径。

　　崛起路径：营销与研发双轮驱动

　　资料显示，恒瑞医药成立在1997年，于2000年上市，前身是连云港制药厂，目前是国内最大的抗肿瘤药研究和生产基地。查阅其年报可知，恒瑞目前主营化学仿制药，包括抗肿瘤药、抗感染药、手术用药（麻醉镇痛药）等，其中抗肿瘤药是核心业务，贡献近60%的收入。

　　值得注意的是，回溯恒瑞主营产品的变更史，可见一条由低附加值产品逐渐升级至高毛利率抗肿瘤药的发展路径。此前年报显示，1997年底，恒瑞综合毛利率仅40.58%，净利率13.55%，此后一路上扬至2009年底达到惊人的82.71%和22.89%。同时，公司2000年上市时ROE仅9.74%，至2009年底达到25.53%。

　　另据统计，上市十年来，恒瑞的业绩增长的稳定性和高成长性在国内上市药企中颇为罕见。2000年公司主营收入仅4.8亿元，净利6527万元；至2009年底已达30.3亿元、6.7亿元，分别为前者的6.3倍、10倍。十年间，恒瑞的主营收入年复合增长率为23%，扣除非经常性损益后的净利年复合增长率为30%。

　　从发展战略的层面上看，恒瑞能在竞争激烈的仿制药行业中脱颖而出，且在创新药领域占到一席之地和发展先机，其营销与研发的双轮驱动、互为支撑至为重要。资料显示，恒瑞是国内最早进行“进口替代”的药企之一，通过首次仿制国外大药企的产品，然后利用营销、成本优势抢占市场份额。

　　以2003年为界，1997年至2003年恒瑞大力加强营销投入，并以此优势获得市场地位，这期间其销售费用率由最初的15.49%猛增至32.36%。

　　2003年至今，公司销售费用率由32%缓步增至40%左右，但研发费用率却由4%猛增至9%以上（目前国内上市药企平均研发费用率不到3%）。这期间公司营销、研发双轮驱动，研发投入的加大使其不断开发出有一定技术壁垒的独家首仿产品。恒瑞由此进入战略转型期。

　　未来空间：国际化与创新药转型

　　恒瑞医药国内仿制药业务经过一定时间的发展，目前也面临着诸多挑战。首先，知识产权保护的日益严格直接导致仿制药市场空间被动缩小、成本骤增；其次，首仿获批已不再享受独家品种优势；最后，多家机构预测国内化学仿制药市场容量已十分有限。

　　面对如此境况，恒瑞欲保持此前十年的高增长，或将走向两条道路：仿制药国际化、与发展创新专利药。

　　据IMS数据，全球仿制药市场容量超过2000亿美元，近十年来仿制药外包业务向亚洲等低成本地区转的趋势明显，如印度南星制药和瑞迪博士的快速崛起即是明证。但因多种原因，中国仿制药国际化的进程明显落后于印度，近三年才开始有公司开展这方面的业务，其中以海正药业和华海药业最为典型，而恒瑞于两年也渐渐开展仿制药国际化运作。

　　除仿制药国际化外，坚持向创新型药企转型更是恒瑞的核心战略与百年大计。然而，研制创新专利药周期长、投入大、风险高，在国内知识产权保护虚弱、专利药消费力不足、技术落后等的背景下，恒瑞所走的以仿制药助力创新药、以国际化反哺国内化的道路更类似日本武田制药的发展路径。

　　资料显示，恒瑞的创新药研发始于2000年，当年成立上海恒瑞，至2006年又建立美国恒瑞。目前，恒瑞创新药产品线已包括两个即将上市的国家一类新药——艾瑞昔布与卡曲沙星；多个产品处于临床研究阶段如阿帕替尼等，以及一个在美做一期临床的抗糖尿病药物瑞格列汀。

　　药价调控风暴“突袭”股价

　　2010年6月17日收盘，恒瑞医药剧挫7.98%，而当日整个医药板块均同步暴跌。

　　当日，发改委宣布，已启动新进医保目录药品核价工作，对企业在医保目录公布前后的涨价行为从严核查。

　　“药价调整是一个常态。目前我还没看到最新文件，故无法作出评论。”当日晚，恒瑞医药董秘戴洪斌在接受记者关于药价调控对公司影响的采访时表示。

　　但此前，已有多份券商研究报告提示过药品降价所带来的业绩风险。兴业证券直称，降价是国家医改的一大方向，如果恒瑞产品价格下降幅度过大，将对盈利产生负面影响。

　　另外，值得一提的是，上交所与中证指数公司日前宣布调整上证180、上证50等指数的样本股，中证指数公司也宣布调整沪深300等指数样本股，其中即包括恒瑞医药被调出沪深300。据悉，这与公司基本面无关，仅是因为该股成交额在样本空间中排在后50%而被优先剔除。但由此也将引来指数基金的被动抛售，对短期股价形成一定压力。