回顾本轮牛市的顶部只有3478点，对应市盈率是32倍，远低于A股之前顶部2245点的67.69倍市盈率和6124点的81倍市盈率，这是全流通时代的特征，它正在并将改变A股的未来，可能颠覆A股的估值传统。

　　文/向贵成

　　“熊市不言底”，股市就是这样一个市场，谁也不能阻挡趋势运行的脚步，A股连续的逼多下跌，把那些热衷于猜底和抢反弹的人一次次埋葬，正所谓“顺势者昌，逆势者亡”。

　　2007年6124点时，A股流通市值是10万亿，近日当A股跌破2639点时，在指数跌了57%的情况下，流通市值却增加了近40%达到13.7万亿。据统计，目前A股流通市值占总市值的比重已超过60%，本次调整如果理解为A股全流通时代的估值回归，那么参照全流通的港股2008年市场底部6.5倍的市盈率，1.5倍的市净率，美股14倍的市盈率，A股全流通时代的价值回归之路还很漫长，之前的估值体系将面临瓦解。

　　市场主力发生变化

　　在非全流通时代，市场中所谓的大盘股如工商银行，其流通市值占总股本的比例仅4.5%，其他权重股亦然，从炒作的角度上讲，他们都不能称之为真正的大盘股，更多的是四两拨千斤的杠杆指数的作用，那时基金是市场最大的主力，可以依仗自己的资金实力肆意的将他们拉台炒作。而在全流通时代，最大的主力已变成大股东本身，传统的大基金主力将不在具有市场的话语权，一切都将看大股东的脸色，炒高了不老实就全卖给你，一走了之，这也是这轮高点市盈率大幅降低的重要原因。产业资本和金融资本博弈的结果，最终股市的定价权将向产业资本倾斜。

　　传统行业高成长不复存在

　　A股市中的蓝筹股，主要由金融、石油化工、地产、资源，以及重工业制造企业构成，而这些行业普遍存在产能过剩、能耗大、结构不合理等等诸多问题，是国家未来经济调结构的重点，未来中国经济向新产业和自主创新转变，这些行业将逐步从成长期、成熟期走向衰退期，他们的高成长时代将不复存在，对应其整体估值必然下滑，届时A股的估值体系与国际接轨将是历史必然。

　　全流通将是中外股市历史上罕见的扩容大跃进，供求将进一步失衡，因此，大盘股的只跌不涨和市场估值重心的下移是市场为股改和扩容所付出的沉痛代价，更加说明了股市的上涨不是源自业绩与估值，而是源自资金的推动，敢问未来20万亿流通市值的市场，推动向上的资金源自哪里？

　　总之，本次调整将颠覆A股的估值传统，具体历史的进程如何演绎不可预测，而眼前要做的事情跟随趋势的脚步，一起等待新行情的拐点。

　　回顾本轮牛市的顶部只有3478点，对应市盈率是32倍，远低于A股之前顶部2245点的67.69倍市盈率和6124点的81倍市盈率，这是全流通时代的特征，它正在并将改变A股的未来，可能颠覆A股的估值传统。