□本报记者 朱茵

　　日前光大证券召开年中策略会表示，A股三季度市场将继续探底，四季度或有机会，未来三个月上证指数的运行区间在（2250，2680）之间。

　　宏观政策不太会放松

　　从宏观政策来看，光大认为目前透露出的信号仅仅是可能不会进一步收紧，但没有迹象表明会立刻出现放松。宏观政策所关注的关键变量是GDP和CPI。除非GDP增速回落到8-9%或者CPI回落到3%以内等显著条件出现，宏观经济政策不太可能出现放松。在房价没有出现15%以上的下跌时，房地产政策是很难轻言放松，恰恰相反，房产税等政策仍然有可能推出。从工业增加值来看，经济增长已经开始下降，预计短期内决策当局将选择偏紧，重点控制通胀预期，让经济增长回归到8-9%的合理增长区间。

　　市场将进一步探底

　　光大证券表示，随着从紧政策的执行，经济增长仍然会继续放缓，未来主要表现为固定资产投资和房地产投资放缓，而经济增长放缓会影响到企业盈利。

　　光大证券预计2010年上市公司的利润需要下调，同比增速需从31%下调至21%。利润下调主要来自工业企业和金融企业。工业企业利润下调的原因是经济增长放缓，工业增加值也会随之下调。金融企业的利润下调的原因有两个。第一，地方政府融资平台和房地产调控将给银行的资产质量造成影响；第二，保险和券商的业绩也将受到证券市场较差表现的拖累。

　　从估值来看，光大证券认为市场的估值水平已经到了合理的区间，但仍然存在进一步下降的空间。按照调整后的盈利预测来看，目前沪深300对应的估值水平为17.4倍，上证指数更低一些。与历史相比，该估值水平目前只是到了合理的估值区间，并没有出现显著的安全边际。如果考虑到全流通对估值的影响，历史估值的参考意义就更小了。综合来看，光大认为政策是影响市场最为关键的因素。在政策出现放松之前，市场仍然会延续先前的趋势，进一步探底。

　　由于预期四季度宏观政策将开始放松，光大认为这将带来大盘股的投资机会，尤其是周期性股票的机会。上半年，风格难以转向大盘股的一个重要因素就是宏观政策存在巨大的不确定性。一旦政策放松，大盘股或许将迎来机会。

　　光大认为贯穿下半年的投资主题包括民生主题、新兴产业和政策再放松。具体来说值得关注的有医改、二线消费、三网融合、节能减排和再制造产业。此外，光大明确认为银行的股价已经反映了充足的悲观预期，即便考虑到地方政府融资平台和房地产市场潜在的影响，对其业绩进行充分下调之后，其估值仍然在11-12倍左右，这相对于合理估值仍然有充分的折让，光大认为银行业合理估值在15倍。