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　　□日信证券 徐海洋

　　缩量回调三个交易日之后，本周三市场探底回升，光头阳线显示市场具有一定做多意愿，技术上指数有构筑双底形态的可能性。不过目前能够支撑市场持续向上的动力并不明确，超跌反弹虽然有望对指数形成短期支撑，但在利空因素完全释放之前，我们预期指数向上空间比较有限，建议投资者维持谨慎观望状态。

　　自从4月地产调控升级以来，市场预期迅速扭转，并导致二级市场股价的大幅下挫。但到目前为止，投资者关于未来经济、政策、盈利、资金供求等方面的预期仍然难以乐观。

　　经济面需求回落的迹象正从预期转为现实。5月份PMI指数从上月的55.7%滑落至53.9%，表现低于预期。分项来看，反映市场需求的新订单、采购量、进口指数等都有3-5点左右的大幅度下滑，反映外需的出口订单指数也有所回落。由于紧缩背景下的房地产调控影响将逐步显现，欧美经济波动也将给未来出口增添更多变数，第一季度11.9%的GDP增速很可能就是年内高点。

　　对应经济面的需求回落，是政策调控中更加艰难的两难选择。尤其在今后1-2个月时间里，政策部门可能进退维谷，市场难以形成统一预期。按照市场普遍预期，物价指数将在5、6月份进入快速上升阶段，5月CPI可能达到3%以上高位，PPI则有望挑战8%关口。显然，经济、物价、政策之间的矛盾还在进一步累积，尴尬组合还没有形成全新预期的曙光。

　　如果说此前市场通过股价下跌反映了上述政策、经济面的不利预期，那么，我们仍有理由判断市场还没有对未来上市公司盈利下滑的预期给予充分反映。今日投资2010年5月基金经理调查显示，基金经理对全年上市公司盈利增长率的平均预期为10.15%，分别较3月份和1月份调查时下降6.15个百分点和10.35个百分点。但wind数据显示，目前券商研究报告对2010年上市公司净利润增长的预期仍在30%以上。如果经济增速下滑带来卖方研究员下调盈利预期的趋势，那将成为市场新的不可承受之重。

　　此外，资金面的紧张气氛已经引起市场广泛关注。周三货币市场拆借利率继续急剧升高，已经达到2008年年底金融危机爆发时期的水平。有观点认为，中行可转债发行与此有很大关系，不过我们认为，银行系统可贷资金匮乏、流动性紧张也是不容忽视的问题。如果短期内市场利率仍不能明显回落，投资者可能需要重新审视当前金融市场的流动性环境。而在预期上，银行股融资、限售股解禁仍是下半年市场的主要压力。

　　基于上述分析，我们对市场中期趋势继续维持谨慎态度。当然也需要承认，如果没有基本面或政策面的巨大变化，金融、地产等权重股继续下调的空间也将十分有限，主导短期市场涨跌的关键在于政策信息及市场解读。

　　如果未来通胀压力减弱，防止经济快速下滑成为政策关注点，不排除市场走出一轮较有力度反弹的可能性。但目前这一时间节点尚没有到来。此外，反映经济转型的新经济类个股，将是未来获利的主要方向，不过短期内建议投资者更应多关注其股价高企后的补跌风险。

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