耶鲁-CCER中国股市投资者信心指数6月调查报告

　　郑斐月 于冉

　　一、本期调查结果

　　2010年6月，投资者信心指数并没有延续5月的悲观景象，而是上涨至55.07。其中，牛市指数26.96，较5月上升了35.41%；熊市指数21，较5月下降了15.63%。投资者信心不足的状况在本月得到明显好转，牛市指数超过熊市指数5.96点。数据显示，机构投资者信心指数59.75，个人投资者信心指数48.04，机构投资者的预期依旧比个人投资者乐观，二者的信心指数分别较5月上升了39.70%与22.03%。在市场是否会持续上升这一问题上，机构投资者与个人投资者的调查结果趋于一致，分别有46.67%的机构投资者和48.25%的个人投资者认为市场会持续上升。这一结果表明，尽管市场持续下跌，依旧有近半数的投资者对未来有所期待。

　　4月下旬以来的下跌，主要源于投资者对国内未来经济减速的担心和对欧洲主权债务危机蔓延的隐忧。近期，欧洲主权债务危机的影响扩大、美国经济数据有所疲软，全球金融市场发生较大波动、国际大宗商品价格快速下跌、全球通胀预期迅速下降，外部经济的影响已经超出了中国政府的预期。因此，政府的宏观政策开始出现变化。5月以前，一系列的房地产政策导致了房地产及其上下游板块的下跌，并最终带动市场整体下跌。但是从最新的有关房地产的调控政策动向来看，楼市调控很可能进入了一个观望期，除了地方政府可能会继续出台一些配套调控细则外，中央对房地产行业采取新一轮更严厉调控政策的可能性降低，这将有助于房地产板块的企稳反弹。房地产板块走稳，带动大盘稳定回升，正是抱有这样的乐观预期，本月投资者信心得到重塑。

　　二、情绪指数

　　情绪指数是耶鲁大学管理学院国际金融研究中心罗伯特·希勒教授发起的全球投资者信心指数体系的一部分，是关于投资者信心和投资态度的定量研究。该指数调查对象分为机构投资者和散户投资者，由于机构投资者掌握的资料更加全面，并且在对未来市场的判断上更为理性和专业，因此，在编制指数时，机构投资者数据所占的权重多于个人投资者。随着历史数据的积累，这一指数将被越来越多的投资者关注，并逐步成为资本市场的风向标。目前，这一指数体系正逐步扩展至全球资本市场。

表(一)市场情绪演化表

数据来源：SinoFin

　　2010年1-4月，投资者对未来市场的预期持续为牛市，5月，情绪指数急转直下，转变为熊市下挫。但是在经历了短暂的下挫之后，2010年6月，情绪指数再次转变为牛市，说明投资者对未来市场的忧虑情绪得到缓解，对近期市场表现依旧有所期待。

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　　三、关于当前资产配置的建议经济阶段  

　　2010年4月，居民消费价格同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；社会消费品零售总额11510亿元，同比增长18.5%；规模以上工业增加值同比增长17.8%；工业品出厂价格同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大0.9个百分点；1-4月份，城镇固定资产投资46743亿元，同比增长26.1%。以上数据显示，经济增长呈现下行趋势。

　　居住价格是通胀压力加大的主要因素，当前食品价格止跌回升也加大了CPI上涨的压力。消费增长强劲，表明经济结构有所改善。楼市的投机性降温有助于释放居民的消费意愿，但考虑到政策刺激效应的递减与收入增长的滞后，消费还以平稳为主。工业生产仍保持强劲增长，消费的贡献增加，投资的作用相对减小。伴随基数的扩大以及投资增长的放缓，工业生产的扩张将有所减弱。楼市调控对地产投资的影响并没有显现，非房地产投资已经明显下滑，楼市调控使得投资将继续降温。外部经济风险的加大，以及内部结构的调整，是经济增速下滑的主要原因。

　　4月末，M2同比增长21.48%；M1同比增长31.25%；人民币贷款增加7740亿元；人民币贷款余额同比增长21.96%。公开市场货币回笼力度的加大使得M2增速回落，但基数的影响、居民储蓄的搬家以及存款的活期化加大了M1 的上行动力。信贷投放超出市场预期，但信贷结构的变化更引人注目。我们认为，前期准备金的上调更多的目的还在于收紧银行的流动性，配合楼市政策，紧缩地产信贷。货币投放及信贷增速的下降，预示着中国政府已经在根据世界及国内经济形势的变化对政策做相应调整。

　　综合来看，中国政府层面的宏观政策基调在5月已经开始出现变化迹象，胡锦涛主席的讲话和保障房政策等都在暗示经济政策有望向保增长的方向偏转。6月，股市是否会进入筑底过程值得期待。

　　在资产配置方面，我们的模型显示我国经济仍处于扩张阶段，因此，我们依旧推荐投资时钟模型中扩张期投资排名前五的行业：采掘行业、黑色金属行业、建筑材料行业、有色金属行业与公用事业行业。在市场波动的情况下，投资者也可以考虑配置防御型的医药板块股票。

　　右纵轴黑色虚线表示真实季度GDP同比增速，左纵轴蓝色实线代表上证综合指数，图片下部红色部分代表经济扩张，蓝色为滞胀，绿色为紧缩，黄色为复苏。阴影部分代表熊市。

　　作者为“耶鲁ccer投资者信心指数”项目组研究员

　　关于“中国股市投资者信心指数”：“中国股市投资者信心指数”是耶鲁大学管理学院国际金融研究中心罗伯特·希勒教授发起的全球投资者信心指数体系的一部分。耶鲁大学编制的股市信心指数时间跨度近20年，是迄今为止历史最长的测量投资者信心和投资态度的定量研究，在相关市场产生了重要的影响。目前这一指数体系正逐步扩展至全球资本市场。耶鲁大学管理学院和北京大学中国经济研究中心从2005年开始编制“中国股市投资者信心指数”，用国际化的视野、本土化的知识为中国资本市场参与者提供一个客观、公正的评价指标，为监管机构提供一个洞悉市场状况的独特视野。我公司负责“中国股市投资者信心指数”在中国地区开展的相关调查工作。该项目的问卷调查工作每月初开展一次，我公司定期对调查结果进行分析并发布分析报告。

　　欢迎您参与“中国股市投资者信心指数”的问卷调查！我们的问卷网页链接如下：

　　机构投资者调查问卷：HHUUhttp://www.ccerdata.com/vote/jgvote.aspUU

　　个人投资者调查问卷：HHUUhttp://www.ccerdata.com/vote/shvote.aspUU

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