张尚斌／文

　　欧元被推到4年内的最低点，大量资金再次从全球金融市场恐慌性涌入美国国债和其他债券。但就在美国国债给人以虚幻安全感的背后，某些机构投资者可能忘记了，美国国债和其他被评为AAA级主权债务工具都并非没有风险。不是说单纯的信用风险，还包括债券定价机制包含的内在风险。

　　债券的价格，尤其是长期债券（10、20、30年）对利率变动相当敏感。除非你持有至到期日，否则其价格波动都可能侵蚀收益，毕竟它不是零风险的投资。即使是美国的养老基金、债券基金和债券ETF也不能幸免于此——这就是某些机构投入上千亿美元购买的最安全资产。

　　美国短期利率仍处于零，这使得债券价格取得更多上涨变得不太可能。但是让我们假设，美国将变成类似日本那样的模式——自1990年以来一直实行零利率。有什么能让长期国债将维持其评级呢？又有谁会傻到以如此的超低利率继续给美国债务提供融资？

　　希腊和欧元区的危机应当成为一个警钟。以无风险利率长期持有的信念已经动摇了。美国有几个州，其中包括加州，已接近希腊的赤字水平。短期负债继续上升，施瓦辛格实施的压缩公共开支简直是在自杀，因为那是未来有持续生产力的必需，教育就是其中之一。 在加利福尼亚州，他们拟议了非常苛刻的教育预算削减案，一些债券评级机构现在对这些措施的长期影响表示关注。加利福尼亚和有些国家正在慢慢接近经济不能自我维持的临界点。

　　许多学者表示，为了评估20年市政债券的信用价值，评级机构现在必须考虑加州是否将有足够的受过良好教育的劳动力资源，以满足该州的生产急需，以及充当提供税收收入的中产阶层人士。通过对教育的“剔骨”，政府给社会生动地描述了一个整体呈现螺旋形的债务恶性循环。何况，目前评级机构还只是担心20年内的债务偿还。

　　削减教育经费带来的长远的社会经济效益下滑，也是作为长期债券投资者需要关注的。长期投资者希望看到的，是不再削减教育经费、注重研发能力以及新能源和替代能源发展。他们必须拿出的方案来保持长期的可持续增长，而不是实行其他没有出路的成本削减措施。

　　但如果他们不这么做，后果也很清楚。长期的超低利率让债券融资资金将越来越困难，不只是加州，还包括密歇根和纽约，都会影响到美国债券——所有“无风险”投资之母。因此，无论美国下一步怎么做，美国国债只能是继续积聚风险，哪有安全性可言？