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　　申银万国研究所 桂浩明

　　本周二出现的股市震荡，与外部因素干扰有关。但是连续几天来大盘股的相对弱势表现，还是很值得人们思考，尤其是在研判后市时，这是一个很重要的指标体系。毕竟，在大盘股弱势不改的情况下，即便后市出现不少操作题材，但是指数上涨空间以及整体性盈利空间都会比较有限，股指期货的空头格局也可能会得到进一步强化。

　　5月份以来，股市震荡很大，如果从结构上分析，很容易发现具有这样的特点：在股市下跌过程中，大盘股相对比较抗跌，而中小盘股则跌幅相对要大得多，有人将这称之为中小盘股“补跌”。按理，此刻如果股市出现反弹，那么应该是大盘股充当先锋。但是，实际情况却是在反弹出现时，又是中小盘股比较活跃，而大盘股则显得平淡许多。从上周末到本周初，股市有从低位启动的态势，上证综合指数从最低位算起，最大反弹幅度已经有8.02%，而同期申万大盘股指数则反弹了7.73%，中盘股指数的反弹幅度是10.37%，小盘股指数则达到了12.62%。显然，大盘股走势不但要弱于中小盘股，而且也弱于大盘。

　　前期大盘股比较抗跌，这大家都能够理解。主要是因为很多大盘股股价已经很低了，具有估值方面的优势，对于长期投资者来说，存在相应的吸引力。特别是一些大盘股的价格已经回落到当年指数在2000点乃至1600点时候的价位，就自然会引起稳健型大资金的高度关注，导致买盘增加。但是，为什么到股市出现反弹时，这些较早就显露出企稳迹象的品种，却是上涨无力呢？这可以从两个角度来分析：

　　首先，尽管现在很多大盘股的价格的确很低，有的股息率已经超过了银行存款利率，但是人们基于对未来经济运行格局存在变数的思维，只愿意逢低吸纳而并不愿意推高股价。今年一季度，宏观经济表现良好，企业利润提高，这也是大盘股获得支撑的基础。但是，从目前的情况来看，随着调控的深入，经济增长可能会减速，这就使得未来一阶段大盘股的业绩也会显得不那么稳定，因此现在要大举做多大盘股，条件就不是太充分。

　　其次，今年的宏观调控在很大程度上是以收缩银根为主要手段的，这就不可避免地导致市场资金面紧张。对于大盘股来说，它的上涨需要比较多的资金推动，如果没有了资金方面的优势，大盘股要有行情是很困难的。这一点，在去年下半年就已经有所反映，现在则集中体现出来了。显然，不解决这两个问题，大盘股就很难在反弹行情中充当主要角色。

　　一段时间来，市场围绕大盘股展开过不少讨论。先是在股市上涨时，人们探讨大盘股滞涨的现象，期待市场出现风格转换。后来股市跌了，又探讨在中小盘股出现补跌时，大盘股能否提前企稳，引领反弹行情出现。再后来，就是现在，当股市从低位展开绝地反击时，想像会不会出现一波大盘股引领的上涨行情。但是，从前两天的反弹行情来看，大盘股似乎仍然明显偏弱。而到了本周二，股市出现调整，这个时候本来反弹幅度就不大的大盘股，甚至还处于相对弱势之中。看来，大盘股的这种弱势，已经远远超出了阶段性的范畴，也不是什么市场风格差异现象，而是有着更为深刻的市场背景。

　　当然，投资者都明白一个浅显的道理：如果没有大盘股的有效启动，那么股市是不可能出现真正的系统性上涨行情的。对于近期股市的走势，人们关注甚多，主要是着眼于政策环境是否发生变化，进而引起系统性行情。但客观地说，大盘股的无所作为，不但使得行情演绎十分脆弱，而且明白地提示出，市场现在并没有一个可以形成较大行情的条件。

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