作者：孟伟

　　编者按：本期《机构内参》“首推金股”栏目就目前稳健型股票池中所持个股，跟踪了最新机构研究报告，对同仁堂进行分析点评以及估值带操作建议回顾。从最新研究分析报告评级中可以发现，机构继续看好公司未来增长前景，给予了增持评级。对此，本栏的估值带操作策略建议维持最初估值不变，后市继续关注，并积极进行中长线布局。

　　同仁堂(600085)

　　研报精选：营销推动业绩大幅提升

　　同仁堂2010年一季报显示，公司1-3月份实现营业收入11.47亿元，同比增长38.22%；净利润9928万元，同比增长23.42%；每股收益0.19元。净利润增长超预期主要原因是2009年第四季度公司控制发货，2010年一季度采取有效促销措施，加大促销力度，收入同比大幅增长38.22%所致，这是公司自2002年以来最大的单季收入增速。另外，收入增速快于净利润增速的主要原因是销售费用率大幅提高了6个百分点。公司通过社区义诊、中医养生讲座等方式在社区和药店市场加大营销力度，取得了良好的效果，使同仁堂的百年老店品牌进一步深入人心。同时运营能力大幅提升，应收账款周转天数从2009年的35天降低到今年一季度的25天。值得注意的是，一季度应付票据大幅增长了262.61%，主要是各子公司大量采用票据所致。

　　公司拥有800个中药品种文号，其中很多为价值独特的优质品种，并且同仁堂国药的品牌在人们心中具有难以替代的作用。过去由于公司的体制和营销问题，主营产品一直增长缓慢，今年公司加大了营销力度，并不是一两种产品的大幅增长来带动，而是公司的整个优秀产品线焕发了活力。不过公司销售主要是针对一级经销商，对于销售终端的控制力还有待进一步加强。今年由于各地政府对招标价格的态度仍旧不明朗，公司在政策执行前的一季度加大了发货量，这是除加大推广力度外，通过营销策略调整使收入大幅增长的另一原因。

　　公司在研发方面一直在努力，目前五类新药郁乐胶囊已进入后期审评阶段，将有望于2010年获得新药证书和生产批文；六类新药参丹活血胶囊(原双参通冠胶囊)已经获得新药证书和生产批件；另有3个仿制品种获得批准文号，2个六类新药进入申报临床和制备阶段。新药郁乐胶囊用于治疗抑郁症，临床前景较好，公司对其寄予较高期望，但其属于处方药，对公司来说是新的挑战。

　　同仁堂集团2009年销售收入约100亿，2014年目标是达到200亿，各业务模块增长良好，除同仁堂股份及同仁堂科技两家上市公司外还拥有以经营滋补保健品为主的同仁堂健康药业、同仁堂药材公司等优质资产，集团下属同仁堂药店近千家，未来5年集团开设药店有望达到2000家。集团公司打造的这个商业平台，主要以销售同仁堂产品为主，股份公司可以通过这个平台来实现产品在自有渠道的延伸，集团公司零售终端的建设将为股份公司增长提供良好助力。

　　公司的长期增长还依靠公司从本质上解决激励和体制问题，因为公司的国药品牌产品线过于丰富，还需要更加强大和专业的营销队伍持续的加强营销力度才能够保持高增长势头，将“同仁堂国药”的巨大价值发挥出来。业内分析认为同仁堂集团层面整合是大势所趋，目前集团最好的资产是健康药业，门店数量扩张很快已达500-600家，未来单店规模稳步上升，2009年收入规模超过30亿元，净利润超过3亿元。

　　盈利预测

　　年份 2010E 2011E 2012E

　　每股收益(元) 0.66 0.78 0.86

　　净资产收益率(%) 10.40 11.23 11.88

　　主营收入(亿元) 36.45 40.88 44.65

　　净利润(亿元) 3.50 3.96 4.70

　　估值带策略：维持当前估值不变

　　公司股价合理波动区在24-28元之间，当前股价走势已运行到该区域中，可继续持仓。如要继续增仓，可等股价回落企稳之后逢低进场，增仓资金仍控制在总资金的20%左右。

　　由于集团层面的整合具有战略必要性，可给予一定的溢价，设定28-31元之间为溢价区，当股价上涨到该区域建议价值投资者可继续持有，也可逢高减持。