证券时报记者孙媛

　　禁止裸卖空，不会改变投资者对所持某些资产存在对冲需求这一事实。

　　德国的裸卖空禁令可谓三管齐下：对没有事先借入股票的投资者限制欧元区政府债券的卖空操作；对没有相关债务的投资者禁止利用信贷衍生工具做空欧元区政府债券；对没有事先借入股票的投资者禁止对德国银行和保险股的卖空。而在以往的裸卖空交易中，交易员可以卖空某种金融工具，无需像常规卖空交易那样事先买入该工具，或对可以借到相关资产的能力进行担保。

　　许多投资者利用一种国债的信贷违约掉期来对冲在同一个国家其他投资中的风险，或者对冲在欧元区其他成员国的国债风险。因此，禁用欧元区国债的信贷衍生工具和卖空，可能会促使一些投资者开始清算那些长期投资，并在总体上影响欧元区投资产品的吸引力。野村证券资深交易员Hiroshi Maeba明确表示，“如果投资者无法对冲头寸，他们只能选择卖出欧元计价的资产，而此举将严重打压欧元。”因为没有信贷卖空就意味着CDS（信用违约掉期）禁令，一些信用违约掉期存在巨大卖压。欧元区正在不断受到挑战，监管部门可能将必须出手干预。

　　持有空头仓位的机构昨日已开始受到冲击，但裸卖空禁令显然将成为中长期的利空因素，禁令的出台将令投资者感觉存在很大的监管风险。

　　分析师和交易员们还认为，该举措在货币市场可能引起为逃出这些空头仓位的现金争夺战，因为部分空头仓位的资金来源可能是银行间贷款和回购协议。

　　“因为目前尚未颁布对欧元的卖空禁令，出于监管原因而不敢押注欧洲资产的投资者或将会把押注仓位转为欧元。”相关人士表示，德国禁止裸卖空短期内也将惠及欧洲出口商和美国公债。

　　安本资产管理亚太债券部主管Anthony Michael昨日表示，目前欧元区最重要的是显示团结及凝聚力，挽回市场信心，但德国的做法却反其道而行，在市况仍然不明朗的情况下，资金必然选择离开欧洲。

　　德国的行为甚至被理解成一种政治博弈。荷兰合作银行在致投资者的报告中直言不讳地表示，德国的决定削弱了风险偏好，使市场怀疑德国监管部门是否知道一些市场未知的情况。“若其中有什么秘密，可能不是好事。”

　　苏格兰皇家银行新加坡分行信贷策略亚太主管Tim Jagger表示，鉴于德国执政党近期遭受政治挫折，该国宣布卖空禁令可以考虑是受政治因素推动。占有政治优势的民粹派力量就是推动禁令出台的部分原因。

　　在不少市场人士看来，德国的行动传递给投资者更多的是，他们在缓和欧元区市场紧张和恐惧情绪过程中所表现出的绝望。在实际操作中，要分清裸卖空和套期保值也是十分困难的。德国金管局试图减少金融市场的波动以及金融体系的不稳定，但实际上可能效果恰恰相反。

　　除非其他欧元区成员国的监管机构跟进德国的做法，否则，鉴于国债和银行股的交易已成为全球性的业务，德国的裸卖空禁令很难起到广泛的效应。