日信证券 徐海洋

　　　□日信证券 徐海洋

　　　投资者期盼的“五一九”行情没有再现，不过连续大跌后的市场也开始出现短期反弹企稳迹象，周期股轮番活跃表明指数短期继续杀跌空间有限，尤其政策信息的微妙变化使得调控预期开始向积极方向发展。但整体上，市场弱势格局还没有完全转变，中期底部构筑需外部力量推动才能真正完成。

　　　市场焦点在于政策动向

　　　连续暴跌后，市场再次进入经济走势与政策调控博弈的微妙阶段。周期类权重股估值出现一定支撑，但依旧模糊的经济、政策预期并不支持其完成做多向上的持续反弹，由于前期调控已经使未来经济预期发生重大变化。此时，政策动向便成为决定指数运行方向的重要变量。

　　　本轮暴跌源于经济增速下滑与通胀走高的碰头。为抑制高房价的强力信贷紧缩政策，确立了经济增速下滑的悲观预期。同时，国内物价指数恰好进入快速上升阶段。两难选择既带来政策决策的极大困难，又使得未来上市公司盈利增长出现重大变化，这是制约中期市场的沉重压力。

　　　不过，市场内部通过股价大幅下跌，在很大程度上反映了未来经济运行中的不利预期，这突出表现在周期权重股已经具备了相对可靠的估值支撑。估值对市场的阶段性支撑逐步显现，它们的轮动活跃为市场提供了喘息机会。不过问题的焦点也再次回归政策与经济运行的逆向博弈之上：如果高房价、高通胀预期不发生改变，政策维持高压状态，经济走势预期更加悲观，市场估值基础将遭到进一步动摇，指数仍需向下探底；相反，在内外围经济风险增大的时候，适当调整政策节奏、力度，则会为市场提供筑底反弹机会。

　　　不可否认，欧洲债务危机的恶化，使得我们需要重新审视中国经济发展的内外部环境，而防止政策“叠加效应”伤害经济复苏前景的表态，则使我们看到市场筑底过程提前完成的一丝曙光。当然，市场憧憬仍需明确的政策信号予以验证。

　　　短期有望延续超跌反弹

　　　从指数运行情况来看，2500点一线出现了一些全新变化，表明短线市场有可能继续超跌反弹。

　　　市场变化主要表现在这么几个方面：领跌市场的周期类地产、煤炭、金融等权重股出现一定止跌迹象，我们相信这与其估值支撑有很大关系；股指期货合约持仓量连续下降，表明趋势的力量已经开始减弱；市场涨停个股数量增多，且重新出现相对清晰的主线特征。而在外部政策信号也出现了一定积极变化，我们应关注其实质性变动的可能性。

　　　权重股企稳、政策信号发生微妙转变，已经引起投资者高度关注，杀跌力量明显减弱，市场有望因此出现短期反弹企稳过程。不过考虑到政策调整过程及外部市场冲击的不确定性，我们认为市场摆脱整体弱势格局的时机还没有到来，投资者应对此有清醒认识。操作中，躲过大跌投资者可适量选择超跌个股或政策受益的地方概念、新经济主题个股，跟随上涨过程。而仓位较重的投资者仍应控制仓位，逢高减持。