英大证券研究所所长 李大霄

　　　□英大证券研究所所长 李大霄

　　　经过大幅下挫之后，目前A股面临复杂的宏观环境。首先，政策逐渐进入稳定观察期。我国一季度GDP增长11.9%，固定资产投资较快，房价持续上行引发经济过热担忧，国家连续三次提高存款准备金率、并密集出台了多项楼市调控措施，以抑制经济过热及房地产泡沫的进一步扩大。随着一系列政策的出台以及欧洲债务危机引发全球经济再次下滑的担忧。近期国务院总理温家宝近日在天津考察时特别强调要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。国家主席胡锦涛也表示，由于全球经济复苏的基础尚不牢固，各国应继续实施当初应对金融危机的刺激性举措。所以，我们预计我国宏观政策将进入一段时间的稳定观察期。其次，目前，市场上对于经济二次探底的忧虑再次升温，主要原因在于：欧洲债务危机导致全球经济下滑，欧盟是我国第一大出口市场，欧元汇率大幅贬值，引发市场对于我国出口下滑的担忧；房地产新政导致房地产投资增速下滑，以及拖累房地产上下游产业链的需求下滑。但是，欧洲债务危机蔓延并引发经济二次探底的可能性较小，而房地产新政中除了抑制房价过快上涨之外，还有增加房地产供给的措施，这将有助于保证房地产投资的平稳增长。目前部分机构下调了2010年GDP增长率的预测，但平均值预测值依然在9.5%以上，宏观经济出现二次探底的概率较小。

　　　总体来看A股市场经过近期的大幅回调，估值水平已经回落到历史平均水平以下，而随着退出政策逐渐进入平稳观察期，以及基于我们对于经济不会出现二次探底的判断，A股市场将逐渐企稳的条件在改善，短期反弹迹象初现。迹象一：超跌地产股领涨市场。经过长期的深幅调整，地产板块存在强烈的反弹预期。迹象二：期指上涨幅度大于现货，预计短期反弹行情可持续。迹象3：管理层发言初显政策导向转变信号。近期国务院总理温家宝近日在天津考察时特别强调要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。国家主席胡锦涛也表示，由于全球经济复苏的基础尚不牢固，各国应继续实施当初应对金融危机的刺激性举措。

　　　中期来看，A股市场的止跌企稳，需要多项因素出现转变。就目前情况看，部分条件正在逐渐改善，但仍需继续观察。

　　　首当其冲的就是外围市场，近日欧盟成员国达成总额7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延的措施出台，欧洲债务危机蔓延并引发经济二次探底的可能性大大减少。其次，需等待房地产调控政策趋于稳定。现在市场普遍预期未来还将有相关的政策出台，所以还需继续观察。就目前的情况来看，从深圳的出台的房地产新政没有北京的严厉。北京的房地产政策可能是最严厉的，未来其他地方调控的严厉程度超越北京可能性较小。既然最严厉的政策已经出来，以后或许就没有必要过于担心。再次，要保证资金供求关系的平衡，资金引入的速度跟流出的速度如果能够保持平衡的话，市场就会更加稳定。最后，产业资本增持甚至国家队入场将有助于稳定市场信心。目前已上市公司大股东为代表的产业资本已经开始增持股票；如果市场持续低迷，不排除政府会在某一时机出台稳定市场的政策，譬如政府可能动用汇金增持股票等手段以稳定市场。总的来讲，市场若要改变目前这种下行的弱势，则需要以上多重因素的共同努力。特别要关注汇金公司、社保基金等国家队的动向，如果汇金公司、社保基金出手增持股票，那么中期的市场底部有望形成。

　　　长期来看，全流通进程的逐步完成以及股指期货、融资融券等双向交易机制的引入将促使A股市场的估值向海外成熟市场逐步靠拢；A股市场仍将受益于我国经济快速发展下，上市公司业绩增长带来的投资机会。目前城市化进程在中国仍处于初级阶段，未来十年将会出现快速发展的局面，这必将带动中国经济快速增长，所以我国的证券市场也还仅仅处于发展的初级阶段。（英大证券研究所化定奇对本文亦有贡献）