本报讯 昨日，股指期货四个合约全部收绿，跌幅超过沪深300现货指数，其中，即将于下周五首次进行交割的5月合约还首次出现收盘贴水现指的现象。

　　自从4月16日上市以来，股指期货这一金融创新业务刚好走过了一个月的历程。期指“满月”之际，其诸多现象和特征值得回顾和总结。市场研究人士在接受《大众证券报》采访时表示，在那些公开的数据和现象背后，或许已经暗藏和昭示了未来市场格局的提示性信号。

　　日内交易频繁具足流动性

　　根据中金所的最新数据，期指交易一个月以来，成交量累计达3442577手，但至昨日，四大合约的持仓量仅有13862手，两者相差248倍；即便是以昨日成交量计算，两者也有16倍之多。

　　股指期货日内短期交易频繁的现象如此明显，几乎引起了所有关注这个市场人士的注意。海通期货金融工程分析师王娟向《大众证券报》表示，据不完全统计，国内期指的当日成交量和持仓量的比值最高曾达到30多倍，而国外仅在1倍左右，“其实你仔细观察后可以发现，几乎每天都是上午10点15分左右持仓量明显快速上升，但是到下午2点45左右持仓量就明显下降。”

　　“存在的就是合理的。”昨天，中信建投期货研发部总经理杨军向向《大众证券报》分析，这主要是由期指的投资者结构简单造成的，“目前虽然开户数有2万多户，但90%都是个人投资者，而且他们主要是以前做商品期货和权证的短线投资者，因此，多空对决的力量主要是投机、套利，机构投资者的套保力量仍然是缺失的，所以持仓量暂时还很难堆积起来。”

　　不过，投机力量盛行、日内交易频繁也并非全是坏事。“巨大的成交量让股指期货这个市场从成立伊始就具足了充分的流动性，这为机构投资者的大规模进场提供了足够的腾挪空间。”杨军如是分析。

　　财富效应积聚市场吸引力增大

　　回首股指期货的首月交易历程，恰是Ａ股一轮明显的空头趋势。

　　期间，期指、现货频频携手下挫，重心不断下移，沪深大盘频频创下年内新低，然而，股指期货的双边机制和杠杆效应，却让做空者赚得盆满钵满。

　　如果有人在沪深300期指合约上市首日的基准点位3399点抛空1手5月合约，以每点300元、20%的保证金比例计算，实际所需资金为20万元。如果该合约一直持有到现在，以昨日收盘价2862点初步估算，其目前账面盈利16万元，盈利幅度高达80%，已经接近翻番。

　　盈利效应的涌现正在吸引越来越多的注意力。除了中金所、期货公司稳赚不赔的模式之外，较之投机模式更为稳妥的套利模式也开始出现了操作的可能。杨军告诉记者，期现之间、不同的合约之间均出现了可观的套利空间，“比如说期指上市首日的五月合约比沪深300现货指数高100多个点，而目前已经倒挂，若当时做此套利，此时平仓，意味着这100点，也就是3万元的利润就被锁定了。”他预计还会有越来越多的投资者会被吸引过来。

　　期现指数倒挂或因矫枉过正

　　昨天一个值得注意的现象是，五月合约收盘指数首次低于了现指沪深300。然而，这只是这一个月以来的一个例外。这一现象是否会持续？又是否会成为判断大盘见底的一个因素呢？

　　“这种现象完全有可能出现，因为市场总会出现矫枉过正。”杨军分析，不过，由于考虑到期指远期合约存在时间成本，也即有利息、分红等因素，期指出现升水属于正常现象，但是不排除在极端情况下，比如说市场再现大跌、投资者思维全面转熊之时，有可能出现期指低于现指的现象。

　　机构尚未入市套保或生新变局

　　尽管中金所已发布了券商、基金参与股指期货交易的指引，也已开始受理并批准了首批机构套期保值编码以及相应的套保额度，但这仍然清楚表明机构尚未开始从容进场，而且在连续一个月的持续下跌之后，机构的套期保值动力是否还存在？他们又将采取何种交易策略，进而影响甚至左右期现这两大市场的后市格局呢？

　　“据我所知，很多基金现在已经没有在目前点位做套保的冲动了。”杨军告诉记者，随着A股指数不断创出年内新低，很多基金经理和他交流时，已经认为市场估值开始偏低，后市下跌空间有限，在一轮反弹来临之前，他们认为市场已缺乏继续做空的动力。

　　至于机构进场后的套保操作，王娟认为，详细操作过程还不清楚，但是套期保值后，肯定让市场比目前更加理性。但是一位上海的期货人士却提出了质疑：“套期保值的行为其实是很难界定的，比如上午做空保值，下午做多保值，这些机构的频繁操作对市场的影响也是很大的，所以目前对市场的影响还不好说，还要看具体怎么实施。

　　记者 徐霄 戚文丽