理财周报资本市场实验室研究员 陆冰瑶/文

　　 这两年，你一定感受到百货市场在发生巨大的变化，比如上海地区铺天盖地的购物卡。

　　 这一变化与房地产模式的变化同步，即你看到越来越多的城市综合体，越来越多的以万达为代表的“商业城”。这已经不是普通意义上的百货公司了。

　　 人类的经验是，人均GDP突破3000美元，是该国消费提速的起点。2008年我国人均GDP达3300美元，其实已步入发达国家经历过的消费腾飞阶段。由需求主导的百货行业将面临成熟发展的时期。

　　 我国联营模式（引进品牌销驻点）在百货行业的占比平均约为85-90%以上，这种模式不具备直接延伸至上游的主动权。此一模式已至微利而成长性可疑。

　　 在此基础上出现三大融合性趋势。

　　其一是，地产百货在核心商圈兴起，构建超大型“一站式”购物中心。上市公司中以百联股份、合肥百货、重庆百货、鄂武商A、银座股份等区域性龙头企业最具代表性，他们在当地核心商圈的物业大部分为自有，在坐享商圈壁垒优势的同时，获得了较大的安全边际，销售规模位居区域前列。“茂业系”独具特色的“商业+地产”模式就屡试不爽。

　　 此种初级阶段的多业态综合体——MALL，必将朝高级阶段的城市综合体发展。

　　 其二是，多业态融合。百货公司沦为“二房东”之后越来越稀薄的利润，可联营模式带来的跨地区可复制性差，逼迫着百货公司向其他业态延伸。目前，将超市、电器内置于旗下的百货公司兼营，已成为百货业一个主流，这一方面节约了公司的总体租金。另一方面获取在产业链中更强势的地位。

　　 A股零售上市公司中，大部分都涉足连锁超市或家电连锁业态，部分涉及诸如黄金、药品等专业连锁业态。其中合肥百货、重庆百货、大商股份、广百股份、家润多、大厦股份、南宁百货横跨了零售的主要三种业态类型。

　　 其三是，百货公司多元化。为了规避同质化，强化产业链话语权，百货公司逐渐向地产、买断经营、PB/PD品牌、电子商务、仓储物流等行业发展。

　　 其中尤其值得注意的是，以万达、和茂业系为代表的百货“类金融模式”已经引起市场强烈的关注，即以强大的设计和品牌效应为品牌商定制商铺，同时可出售大量购物卡，以此换取大量的预收账款。在目前的A股中，值得关注的是，具有强大品牌效应和上下游控制能力，从而能有效复制的百货公司，如王府井、百联股份；多业态拓展中积极进取的公司，如广百股份、通程控股；二三线核心商圈有望朝城市综合体发展的百货公司，如银座股份、武汉中商。

　　广百股份：最新锐的百货

　　 无论在省内或是全国，广百股份去年的发展速度在商业零售类上市公司中都是可圈可点的。去年一口气签下六家门店，新开四家分店。同时，在业态拓展方面还相继收购了广百电器、华宇声电器、华宇力电器以及新大新百货。

　　通程控股：业绩拐点到来

　　 通程控股旗下有家电连锁、高端酒店、中高端商业百货、典当等4项业务。层次性分明、丰满。红星商圈必将成为长沙经济发展的商务与金融引擎，红星通程商业广场将成为百货业态内生的主要增长点。通程控股一季度营业收入8.14亿元,同比增长58.9%，已经标志着从前期的资源拓展正是过渡到效益释放。

　　 另有两个数据反映了业绩的拐点，一是2010年度销售费率为5.47%,同比大幅下降2.2个百分点，这表明规模效应浮现，另外是一季度资产负债表中货币资金余额2.56亿元,较年初减少2.5亿元,环比下降49.8%。尤其是其他流动资产(主要是典当抵押贷款)为1.6亿元,较年初激增增幅23.4%,表明公司典当业务继续高速扩张；而预收账款(主要是商务卡预收款)由年初的7700万下降到一季度的2267万元,较年初减少5400万,表明会员开始密集消费贡献收入。