理财周报资本市场实验室研究员 蒋雨潇/文

　　 由于前有苏宁，后有美特斯邦威，光芒太过耀眼，以至于连锁销售一度成为高成长标杆商业模式，比如步步高、新华都上市都曾备受追捧。

　　连锁销售的轻资产运营，对社会资源的整合是相当轻松的，在城市化后期，也成为大量公司走的路径，也是麦当劳、肯德基的路径。

　　但是连锁销售的天然缺陷在于，它必然栖身于一个大众快速消费型的长远行业，连锁是轻资产的，存货的周转率影响很大；其次，可复制性强，壁垒不高，所以运营难度不能太大。可以说，具有核心软性竞争力的品牌具有更强的生命力。

　　因此爱尔眼科更值得看好，眼科类似于快消行业，有先发优势。同样，美克股份的单体竞争力不可能超越大卖场，星期六的行业空间、宏图高科、天音控股的可复制性，都需要我们更留心。

　　爱尔眼科的一条护城河

　　爱尔眼科被不少机构奉为标准的创业板公司：有核心竞争力、有市场、有原创性，更重要的是有一条护城河。

　　应该说，爱尔眼科被看好，首先在于其很好的市场空间，其次才是其商业模式。

　　政策松绑，为民营医院腾出了一个历史性空间。甚至有分析师认为，从现在开始的10年是民营医院最黄金的10年。爱尔眼科相当精准的掐住了公立医院仍在角落的眼科。按照爱尔眼科招股书推算，目前眼科市场规模约200亿，但复合增速高达37%，老龄化和城市亚健康将推动行业稳定增长。

　　 最重要的是，眼科治疗，正因其治疗难度系数较小，反而成为一种类似大众消费型的领域，从而天然适合于民营企业和可复制性的连锁模式。

　　作为类比，目前美国有10余家上市医院公司，大部分是连锁医院集团。目前最大的盈利性综合连锁医院HCA医院集团在2005年私有化之前是市值最大的医院上市企业，市值曾经超过200亿美元。爱尔眼科朝向连锁航母的历程只是刚刚起步。

　　作为连锁模式的专科医院，爱尔眼科的抗风险能力在于，先发优势迅速圈定的壁垒和独创的“三级连锁”运营模式。爱尔融资可以支撑公司2-3年之内完成省会城市的布点，抢得先机，“三级连锁”模式实现了“分级医疗、双向转诊”，精确的消化了各个地区层次的需求。医疗质量、医生资源、内部管理、资金。在这4个方面，爱尔目前应该说都不缺。

　　从财务看，爱尔眼科2006-2009年收入复合增长高达46.9%，净利润复合增长高达85.1%。在高速扩张期，其间费用率却从2006年的39.5%降至2009年的35.2%，反映了与速度匹配的内控和市场增量。稳定增长可以预期。

　　诺普信：农村包围城市远未过时

　　诺普信让我们看到了中国在农药制剂行业的新希望，小农经济模式不再是所有农业相关行业的代名词。

　　种植业自身发展及结构变化是农药用量增加的基础，而政策及气候变化为农药用量增加创造了良好的外部条件。根据Philips McDougall预测，2009年至2013年间的全球农药市场年均增长率仅为1.3%，这也意味着挤出其它竞争者，扩大市场份额成为了公司增长的主要方式。

　　在这样的市场背景下，诺普信成为了制剂行业最有力的整合者，先后完成了对成都皇牌、山东兆丰年、青岛星牌、济南绿邦、福建新农大正等近20家企业的股权收购。

　　 随之，农药制剂行业渐渐出现“强者愈强”的竞争格局，基本涵盖了全国主要农业地区。

　　此外，诺普信还构建营销“两张网”，一张是瑞德丰、诺普信品牌与县级经销商传信合作的营销网络，另一张则是标正、皇牌、兆丰年品牌直接对零售大店合作的营销网络。

　　 这两张网从农村包围城市，为客户提供优质产品和增值服务。

　　同时，诺普信还通过成立农资连锁公司、建立大卖场式的集销售、服务、培训等一体的终端店面等方式摸索营销下沉运行模式。也许不久以后，沃尔玛的成功模式可以在诺普信身上得到一次复制。