理财周报资本市场实验室研究员 蒋雨潇/文

　　 “全产业链”作为一个概念推出，主要归功于近两年中粮集团董事长宁高宁，他提出的“从田野到餐桌”的农业产业梦想一度激动人心。

　　 但实际上，该概念的实质即纵向一体化模式，或者垂直一体化模式。这一模式原本并不新鲜，甚至类似于历史的弃物。这一模式被广泛诟病为“高大全”、“什么的都不做，什么都做不好”、“效率低下”等。

　　 但是近两年来，试图重拾这一模式的公司不在少数。除了中粮的高调，马云的阿里巴巴大平台战略进一步升级，其触角从线上延伸至线下，已经打通了从制造、批发到零售的全产业链；携中材国际以全产业链优势，系统性解决方案的提供商身份出现在国际水泥市场,甚至是光伏行业均大规模在产业链上下游拓展，则早已是蔚为大观，并成为机构分析师们估值重构的重要筹码。

　　 是什么原因，导致如此多公司“开历史的倒车”？因为，从长远的效率角度看，一体化并不适合当做长期发展战略，在处理链条衔接、内部效率最大化、系统性市场反应能力三大问题上，“全产业链”向来缺乏高招。

　　 理财周报的解释有二，其一是，长产业链中的成本对冲，这在资源能源价格居高不下的背景下变得非常迫切；其二是，资源控制，这与郎咸平所说的“产业链竞争”基本相似，即越来越多的公司尤其是意识到对产业链的控制，不仅仅是一个成本竞争，更升级到一个定价权竞争的高度。

　　 那么，何种“全产业链”具备现实的竞争力？理财周报认为，产业链环节之间的粘性非常高、对资本敏感、有壁垒意义的产业链，是最具有整合意义的全产业链。尤其是在细分产业链上具有话语权的小龙头，其爆发增长空间非常大。比如康美药业、云海金属、得利斯等。

　　康美药业：中药一条龙

　　 康美药业已经是医药行业最闪光的公司。

　　 日前，康美药业召开2010年度第一次临时股东大会，会议审议并通过了关于投资15亿元建设康美（亳州）华佗国际中药城项目的议案。此次议案是继康美药业顺利收购上海美峰、上海金像以及亳州世纪国药有限公司之后的又一大手笔，而康美药业投巨资建设中药城也意味着，经过2009年的一系列的大动作，康美药业贯通中药饮片上下游“中药材-中药饮片-医院”的全产业链模式即将形成。

　　 这一模式，因为在中药饮片领域的强大黏性，已经产生了明显的效用。康美药业2009年年报：主营收入同比上升,净利润上升70.3%。快速增长得益于产业链外延式扩张,中药饮片和中药材销售收入较大增长所致;同时受益于药材价格大涨,如三七价格涨幅2009年已超过200%,康美的中药材贸易资源控制优势得以巩固,也相应提高了公司产品的毛利水平。

　　 值得注意的是，对毫州中药材市场收购，具有战略考察意义。一旦成功，未来对某些药材价格的控制力会继续加强;控制了上游资源,也就意味着提高了在整个产业链中的议价能力。

　　得利斯：会不会是下一个双汇？

　　 得利斯会不会是下一个双汇？

　　 一季度净利润2464万元，同比下降28.89%。显然不是一张优秀的成绩单。其原因在于毛利率同比下降4.4%至19.6%。而毛利的下降，又是因为整个低温肉制品(约贡献60%利润)价格同比有所下降。

　　 这不是最重要的问题，猪肉价格几乎已触底。最重要的看点在于，得利斯生猪产业链将一体化的预期。其目前的产业链为“生猪屠宰—冷却肉和冷冻肉—低温肉制品”,生猪养殖和饲料等上游产业链环节缺失。但得利斯集团拥有完整的生猪养殖产业,拥有“欧得莱”品牌的优质种猪资源。由于生猪价格存在周期性大幅波动的可能,如果能够实现生猪产业链一体化,将会在一定程度上平抑业绩波动幅度,从长期看,可以获得稳定的产业链平均利润,而这符合国外成熟肉类企业的发展模式。