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　　⊙申万研究所 桂浩明

　　近几个月来，境内外股市走势背离，引起了人们的关注。尤其是最近一个阶段，美股创出一年半来的新高，而中国的沪深股市则创出7个月来的新低，反差巨大。大家都很清楚，尽管最近美国的经济增长状况也很不错，但毕竟远远不如中国，譬如在一季度，美国的GDP增速还不到中国的1/3。按理说，在这种情况下中国股市的表现应该是相当靓丽的，但何以如此疲弱呢？再说了，在过去很长一段时间中，境内外市场之间是存在较为明显的联动关系的，但是为什么今年不管境外股市如何上涨，却难以对境内股市产生像样的拉动作用呢？

　　一个明显的事实是，尽管从实体经济的运行态势来看，中国经济确实可以说是全世界最好的，但同时人们也不得不指出的是，就市场政策环境而言，境内外却有着很大的区别。这种差异具体表现在从年初开始，境内就开始实施事实上的紧缩做法，到现在为止已经3次提高了存款准备金率。如果从常规视角来看，应该说银根已经明显收紧。时下，人们议论最多的是央行何时会加息，因为这是是否全面实施“退出”策略的标志性事件。显然，在政策紧缩、且下一步政策的实施还存在很大不确定性的情况下，投资者对股市运行是难以形成稳定预期的，在这种情况下其投资意愿自然会下降，这对股市走势当然会产生负面影响。反观境外如美国，其现在依然在坚持刺激经济增长的措施，没有出现大面积的收紧银根动作，对高盛等的查处，也只是涉及其“欺诈”行为，而没有发展为对各大金融机构放贷及进行衍生品创新方面的全面限制。因此，虽然一段时间来美国股市也是一波三折，但其大致方向还能够保持往上。看来，就因为这种基于基本面的差异存在，使得境内外股市在今年以来会呈现反向运行。

　　另外，值得一提的还有，中国的实体经济尽管现在情况良好，但客观上已有过热之嫌。特别是房地产价格的居高不下，也带来了人们对资产泡沫膨胀的担忧。政府为抑制房价的过快上涨，现在采取了很多措施，而这些措施的落实，又不可能不对现有的经济运行格局产生较大影响。受此拖累，股市自然也要作出相应的调整。实际上，自4月中旬开始的境内股市加速下行格局，其背景就是国家对房地产所实施的强力整肃。房地产是一个产业链很长的行业，当人们对该行业的预期变得不稳定，甚至是很差的时候，不能想象其他与之相关的行业会有很好的增长前景。虽然差不多也在这个时候，欧元区的一些国家爆发了主权债务危机，但通过各国政府的协调，基本上能够将其控制在一定的范围，不至于演化为系统性风险，这样也就避免了危机的蔓延，维护了股市运行环境的基本稳定。作为其外在的表现之一，相关市场的股票表现差异自然很大。

　　当然，话也要说回来，在国际经济一体化的大背景下，各主要经济体的经济基本上还是会同向运行的，理论上股市表现也不应该会有太大的差异。而当前境内外股市的反差，实际上还是与经济运行节奏不完全同步相关。如果有些细节上的协调工作做得好些，那么反差不会这样大。辩证来看，境内外股市的走势背离是正常的，在以后的一段时间中还会继续存在，对此投资者是要有充分的思想准备。此外，随着时间推移，特别是环境条件的变化，这种背离也会开始缓解。明白了这一点，对于如何进行资产布局还是有益的。