■ 时间：4月30日 ■ 人物：杨军 江帆 ■ 主持：徐霄

　　期指短期对股指明显助跌

　　《大众证券报》：股指期货已经运转半个月了，时间最近的五月合约还有三周就要进行首次交割了，期指是否已经对股市的未来方向产生了较大影响？或者说改变了投资者的预期？

　　杨军（中信建投期货公司研发部总经理）：从目前的交易者结构看，以基金为主的机构投资者和券商均未参与到市场中来，因此股指期货对于股市未来的方向还难以起到决定性的影响作用，但是由于股指期货推出后，市场有了做空机制，跌势中部分做空的投资者也可以有盈利的机会，因此这会带来市场交易习惯的改变，并使得多空分歧在短期有所加大。

　　江帆（东吴证券研究所副所长）：目前的股指期货规模与A股市场相比仍旧很小，而且参与者也主要是A股市场中的资深投资者、权证投机分子和商品期货上的交易者，主要以博取短线差价为主；这些尚不足以对A股市场运行方向产生重大影响，但其短线的剧烈波动对A股投资者的短线心理的负面影响不可避免。因此，在目前趋势向下的情况下，表现为短期对股指的助跌作用十分明显。等到未来机构投资者真正大规模进入股指期货时，才可能对现货市场产生实质性影响。

　　短期股市仍存较多系统性风险

　　《大众证券报》：有人认为房地产市场已然成为当前最不确定因素，并且持续向股市传导，认同吗？还有哪些不利因素？是否还会进一步压制股指和期指？

　　杨军：政府对房地产市场的调控政策仍然是当前制约股市上涨的主要因素。除此之外，国际上一些主要国家经济刺激方案何时退出，以及欧元区主权债务危机是否会蔓延，也是影响国内股市的重要因素。个人认为短期股市存在较多的系统性风险，在上述这些系统性风险没有得到有效释放前，股指将继续承压。

　　江帆：房地产市场上的变化成为了本轮股市调整的主要推手，还会在中期内持续。此外，欧洲主权债务危机、美国政策退出、国内信贷收缩、地方政府高负债问题、国内政策上的逐步变化、IPO加速、限售股解禁等，都将成为进一步压制股指和期指的因素，但是投资者也不必过分地担忧，毕竟上述的可预期因素已经在近期的大幅调整中有所反映和消化，未来随着负面因素的淡化，市场仍有波段性活跃的机会。

　　股市T+1制度仍有合理性

　　《大众证券报》：有很多投资者认为，期指是T+0交易，而股市却仍然是T+1，有失公平，也加剧了股票现货的持仓风险。是否认同？

　　杨军：期指T+0的交易制度可以使得市场更具有流动性，从而为机构投资者的套期保值提供条件。股市T+1的制度主要是为了制止股市过度投机，因此两个市场并不矛盾。股票投资者控制市场风险一方面可以通过股票仓位控制，另一方面也要有主动止损的意识。如果缺乏上述主动控制风险的意识，T+0的交易模式带来的风险反而更大。

　　江帆：随着T+0交易的期指的推出，我国股票市场上的T+0制度也并不是一个非常遥远的事情，不过，由于我国资本市场起步较晚，目前市场正处于一个国际化和制度完善的过渡期，股市实行T+1交易仍旧能够发挥其制度上的优势。对于不能参与期货的散户而言，可去购买基金等产品。另外，相信随着我国市场制度建设的不断推进，A股市场会在可预期的未来迎接T+0的时代。

　　监管门槛或导致机构难操纵期指

　　《大众证券报》：期指未来有无可能形成超级机构的多空大对决？或者说，有机构合谋来操纵期指？而中小投资者只能充当看客？或者成为受害者？

　　杨军：股指期货的推出是给机构投资者一个风险对冲的工具，从目前中金所制定的基金和券商参与股指期货的要求来看，无论从持仓限制还是净值比例上来看，机构投资者未来参与股指期货主要还是以套期保值为主，套利交易为辅，单纯投机的力量非常有限。

　　江帆：随着我国股指期货的不断成熟，机构之间通过期指的博弈必然会出现，但是考虑到国内监管的因素，这些博弈主要会体现在套保上，在短线投机上不会出现大量机构进出的身影，因此，机构合谋来操纵期指在监管这一门槛上就会被拦下。股指期货的短线逐利更多的是中型交易者，中小散户少有参与套保的动机。从目前的入市门槛来看，股指期货的参与资金要求高，多数小散户难以参与，但是这种难以直接参与的结果其实也是对小散户投资者的一种保护。

　　期指确实减少了中小投资者优势

　　《大众证券报》：自从期指上市后，期现两地双双下跌。虽然期指是股市的避险工具，但由于门槛过高，中小投资者只能望洋兴叹。从国外经验来看，是否中小投资者就一直无法以此来避险？期指走上历史舞台之后，是否会成为中小投资者逐步退出股票市场的一道分水岭？

　　杨军：从国际的经验来看，股指期货一般推出一段时间后都会推出小型合约或迷你合约等门槛较低的产品。我个人认为，未来我国也可能推出相关的小型化的合约。但这需要一个过程，需要投资者对于股指期货的风险以及相关期货的交易规则有充分的了解。

　　江帆：期指是股市的避险工具，但由于门槛过高，目前小投资者只能望洋兴叹，而且普通散户的参与难度也较高。从国外经验来看，多数资金量小的投资者确实无法参与大多数避险工具，期指的出现确实使得一些中小投资者参与股票市场的优势减少了一些，但是，中小投资者如果看好股指又不愿意参与股票，可以间接参与指数型基金，从而间接实现趋势投资的目的。

　　五月可能还是震荡向下格局

　　《大众证券报》：有技术派人士分析，5月将是一个重要的中长线时间窗口，是一个重要的危险期，探底并见底的可能性较大。是否认同？预计股指下跌空间有多大？将在何处受到支撑？

　　杨军：个人认为能否止跌的关键是看权重股。前期，中小盘股票估值已经偏高，有调整的要求。而大蓝筹权重股受政策影响较大，虽然估值水平较低，但所面临的政策风险依然较大，因此大盘蓝筹股持续反弹并带动大盘上涨的可能性并不大。整体上可能还是震荡向下的格局。

　　江帆：技术上的时间窗口有多种，从最大众化的波浪理论里面常用的菲波纳奇数来看，4月中旬是大盘自上证指数3478点以来的第八个月和第34周，是重要时间窗口，从目前情况来看，这一重要的危险期已过。由于股指和个股短期跌幅较大，5月反弹是值得期待的，但是股指真正转入强势困难不小。由于权重股目前为止下行空间有限，沪指在2750点附近存在强支撑，短线股指调整空间有限。

　　■链接一:上期观点回顾

　　●目前不具备大行情基础，因为宏观政策是趋于收紧的，但仍然会出现一些结构性机会。

　　●关于物业税试点还只是一个传闻。如果出台，对两套以上购房者的影响比较大。

　　●在流动性环比收缩的过程中，新技术、新模式、新医疗、新行业、新消费等领域仍会有结构性机会。

　　■链接二:期指价格发现功能彰显

　　股指期货开通虽然仅半个月，但其价格发现功能却越来越明显。昨日下午1点25分左右，5月期指合约IF1005出现了一波迅速拉升，1分钟之后,沪深300现货指数也拔地而起。14:15，同类现象再度发生。《大众证券报》注意到，自股指期货上市以来，期指领先现指的现象屡见不鲜。

　　“你可以仔细看看IF1005和沪深300的同步走势，在每一个局部拐点，股指期货总比沪深300领先3-5分钟。”昨日，东吴证券金融工程研究员秦斌向记者表示，“我用上市几天来的1分钟高频数据做过因果检验和脉冲函数响应测试，发现在0.1%的显著性水平下，IF1005期货对沪深300指数有引导作用，通过脉冲响应函数测试发现，股指期货合约对每日信息面的冲击要领先大盘3到5分钟，消息面、瞬时基本面变化使得股指期货出现拉升或拐头，则在前两分钟内速被现货市场吸收，在3到5分钟内这种冲击效应逐渐达到最大，紧接着影响持续减弱，7分钟后，逐渐消失。不过随着上市以来，期指参与和关注程度的不断增加，信息传导速度加快了。”

　　会不会是机构投资者利用期指操纵现货市场呢？面对很多普通投资者的疑虑，秦斌分析，暂时还不能这么定义，但利用股指期货进行套利的行为是有的。因为在上市初期，股指期货参与者以中大户和小私募为主，投机氛围较浓，股指期货无疑起了风向标的作用，“这一现象可能会随着机构的不断进场而有所改观。”

　　不过，记者还注意一个特殊案例，就是“A50魔咒”——源于A股在2007年的数次暴跌与A50股指期货的交割日在时间窗口上都出现了离奇重合。2007年的“2·27”、“5·30”、“6·28”A股市场上都出现暴跌，而这几日都刚好是A50股指期货的交割日，比如2007年“5·30”暴跌恰是重大政策和指数期货交割‘配合’得天衣无缝的结果：5月30日凌晨，财政部宣布印花税上调至千分之三，国内投资者当时无法交易，国际投资者却利用时间差大幅卖空新华富时指数，有人便戏称为‘A50股指期货的交割日魔咒’。”

　　记者 刘扬

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。