⊙记者 刘雨峰 屈红燕 安仲文 ○编辑 于勇 颜剑

　　嘉宾：

　　东莞证券研究所所长 符传岿

　　招商深证100指数基金拟任基金经理 王平

　　博时基金研究部总经理 夏春

　　柏坊资产管理公司投资总监 谢柳毅

　　每年此刻，市场都在期待股指如气温计读数一样“蹿升”，“红五月”行情总是成为市场热议的焦点。而今年影响股指走势的因素更加复杂多变，货币政策不断收紧、房地产调控接连出手、大规模IPO加速……在种种因素影响下，投资者似乎已从年初的乐观到3月份以来的麻木悲观，市场面临的调整压力“不言而喻”。

　　在此背景下，本期我们请到了来自券商、基金、私募的业内人士，共同探讨5月的投资策略。

　　⊙记者 刘雨峰 屈红燕 安仲文 ○编辑 于勇 颜剑

　　主持人：有观点认为，5月历来是中国A股出现阶段性转换的时间段，尤其是在5月中旬将是变盘的敏感期，您认为大盘会呈现怎么样的走势？

　　符传岿：在刺激政策的退出以及流动性收紧冲击下，今年以来A股市场出现了持续震荡调整的走势，上证指数跌幅超过13.6%。特别是经过了4月份的快速下探后，市场风格转换加剧，创业板和中小板新股风险大幅释放，题材股也出现了不同程度的补跌，而以金融股为代表的大盘蓝筹股板块开始出现企稳。在这种背景下，5月份的A股市场将可能出现一定的变化，首先，题材股风险继续释放，强势股补跌继续，对市场人气继续形成打击，继续对大盘造成冲击；其次，由于大盘蓝筹股股指合理而有望逐步走稳，对股指形成一定支撑和推动。因此，5月份大盘可能会出现先抑后扬的探底反弹走势，整体上市场仍将是一个震荡格局，年线将对股指形成较大压制。

　　王平：回顾4月份的行情，在超预期地产政策出台下，A股市场终于结束前期横盘走势，开始向下调整，金融、地产及石化等大盘股率先下探，在其带动下，中小板、创业板股票也出现一定幅度的回调。行业方面，大医药行业全面取得正收益，尤其是化学药与医药流通行业，而房地产、石化、金融行业在调控政策等因素的影响下，跌幅较大。个股方面，受概念投资的影响表现五彩缤纷，分拆上市、生物育种、绿色照明等概念板块的个股较为突出。

　　展望5月行情，我们认为在宏观基本面向好、政策利空释放的情况下，大盘情绪可能会逐渐企稳，市场在经过调整后有望迎来反弹。从通胀周期来看，由于国际产业分工决定的全球失衡局面短期仍继续维持，中国制造业生产恢复到正常水平可能会导致初级产品价格的继续上涨，上游资源品预计会有不错的表现。

　　随着外围实体经济持续复苏，国内工程机械等出口占比较高的行业盈利将继续回升。从未来中国经济新的增长点来看，全方位的经济结构转型是大课题，不仅包括产业结构的调整，更包括经济驱动力结构的合理化、收入分配的调整、区域经济的协调、能源结构的调整等，在此过程中，泛消费概念，TMT，新能源，节能减排，先进制造业等行业受益较多，其中成长性更为确定、具备业绩支撑的个股将仍然会受到投资者的重点关注。

　　夏春：五月份的大盘总体将相对沉寂，并且从目前来看，有一定的向下调整空间。一方面，前期的市场格局面临一定的转换和调整，另一方面，在经过一段的“鸡犬升天”后，小股票开始酝酿深度分化。

　　谢柳毅：一个月的走势很难说，但是从中短期来看，如果不出现新的利多因素，震荡向下的概率很高。

　　目前的趋势往下的概率大一些。在没有新的利多因素出现的情况下，股市要震荡向下，保持对市场的关注，但技术反弹不改变中期趋势。

　　主持人：您认为，在5月份影响大盘走势的主要因素有哪些？

　　王平：货币政策方面，本轮经济危机的解决方式是各国积极的财政政策和宽松的货币政策，货币的过度投放及退出政策的滞后是通胀预期的主要来源。随着经济的恢复，通胀问题将逐渐显现。在中国政府经济刺激政策的逐步退出中，预计财政政策将会放在最后，利率政策何时运用将取决于中央对未来经济的判断，在此之前则会通过回收流动性、管理信贷投放节奏、对经济过热领域出台政策进行调控压制的手段来管理通胀预期。

　　从CPI角度看，今年1-3月CPI同比1.5%、2.7%、2.4%，环比0.6%、1.2%、-0.7%，1、2月的波动有春节因素。当前已经进入实际负利率阶段，但通胀仍然比较温和。近期猪肉价格企稳加大CPI短期上行压力，但可能降低未来大幅上行风险；大宗商品带来的输入性通胀是另一潜在压力，但PPI到CPI的传导需要一定时间。总体看CPI已进入上行通道，但会呈现一个温和上行的态势，预计短期不会出现明显的通胀。

　　从世界经济环境来看，目前国际经济环境仍然比较复杂，澳大利亚、印度等资源国和新兴国家经济恢复已经确定，并已经开启加息窗口；美国房地产复苏迹象明显，一季报也显示公司业绩大幅改善，经济向好迹象日益明显；而欧元区面临希腊债务危机，西班牙、葡萄牙等国也被降低信用评级，欧元区经济复苏因而受到拖累。因此整个世界经济的恢复还存在比较大的不稳定性。

　　总体看来，虽然一季度我国经济增速已经达到11.9%，CPI有上行趋势，但仍然比较温和。保持经济增长似乎仍然是政策的首要任务。当前国际经济环境仍然不稳定，4月出台的严厉的地产政策及此前信贷持续紧缩的影响，或使得地产投资趋势下滑。从稳定经济的角度来讲，我们倾向认为短期内加息可能性不大。预计今年CPI的高点可能出现在6、7月份，届时会有一定的加息压力。

　　风险方面，欧洲五国主权债务危机引发的对系统性风险担忧可能是5月份以至未来全球市场最大的风险点；另外，A股市场短期内供给压力过大的可能性仍然是市场非常担忧的因素。

　　符传岿：从国内来看，紧缩政策仍将对5月份的市场产生影响。首先，5月份市场的最大政策焦点无疑是在加息上。如果4月份CPI持续上涨，以及经济增速继续保高位凸显过热的话，那么加息的周期可能就到了。虽然我们判断5月份银行加息的可能性不大，但这种忧虑依然会对市场产生影响。其次，除了加息外，房地产调控政策也将是笼罩在5月股市上空的浓重阴云。房地产行业在“挤泡沫”的过程中必然会给其上下游产业带来“阵痛”，这对股市的影响短期内仍将存在。

　　谢柳毅：5月影响大盘的主要因素有三点：一是估值整体偏高，经过去年的上涨，许多股票估值偏高。二是股票供大于求，从中短期来看，股票供应量太多，资金量在减少，这也是大盘蓝筹无法启动的原因。三是做空机制的出现。原来是单边做多的机制，现在可以做多做空，过去3000多点形成的点位，是在没有做空力量情况下形成，在估值比较高，股票供过于求的情况下，做空出现更容易导致往下。

　　夏春：5月影响大盘的主要是政策和逐步公布的季报业绩。

　　主持人：您在5月将投资主要采取什么样的策略？市场的机会可能主要体现在哪些方面？

　　符传岿：基于5月份股市的运行趋势的判断，5月份在操作上应该持相对谨慎的操作策略。首先，前期的强势股、题材股等在5月份初仍存在

　　释放风险的可能，对这部分品种应该采取积极减持的策略。从市场机会来看，金融、煤炭等大盘蓝筹股的风险已经有所释放，特别是银行股，一季报业绩靓丽，在净息差回升背景下，上市银行的盈利水平出现了明显回升，目前估值已经处于非常合理水平，中线投资机会已经逐步显现，中线投资者可以采取逢低分批建仓策略。另外，从政策背景来看，5月份新疆工作会议将会召开，此次中央发展新疆的力度和决心无法低估，“新疆振兴”不同于其他一般性的区域性振兴规划，在政策扶持背景下，新疆上市公司将面临较好的长期发展机遇，因此可以关注在新疆拥有资源优势或者具有长期投资价值的上市公司。

　　谢柳毅：我们将围绕三条线进行投资：今年海外的经济复苏能确认的话，将以经济复苏概念为主；通胀和弱周期为辅。在经济复苏这个板块，以制造业和资源股为主。在通胀方面，以消费品和资源股为主；弱周期主要是指3G，节能环保和生物医药。如果未来经济复苏预期不能够很好确认，则科技和生物医药的成长性更容易确认一些，，成为贯穿始终的主线，我们上半年也在增配了医药和科技股。

　　夏春：5月策略主要是稳健防守，精选个股。一方面，很多大盘股已经跌倒了比较安全的位置，进一步向下的动力不大，特别其中的一些防守型品种可以持有，另一方面，由于紧缩的压力，小股票也开始下跌和分化，在合适的价位择机选择一些好品种。

　　主持人：今年以来，“大”市值和“大”权重股票表现为“熊”股，“小”市值和“小”权重股票表现为“牛”股。这种情况是否会在进入5月后有所改变？

　　夏春：“大”和“小”的区别更多的是新和旧的区别，是传统投资行业和新兴行业的区别。中国过去的增长主要源于出口的快速增长，以及由此引致的城市化和产能投资的扩张。

　　今后出口的前景主要依赖海外市场的恢复。目前来看补库存是重要驱动。分地区看，欧洲情况不佳，日本、澳洲等国更多的依赖中国需求的增长，美国受累于政府巨额赤字、高失业、以及实体去杠杆，很难指望有更高的增长(这是不同于以往复苏周期的地方)。

　　国内来看，一季度的GDP接近12%，一些重要生产资料部门的产能利用率已经处于高位，过热与通胀的风险越来越大，调控将不可避免(事实上数量型调控已经开始)。

　　对周期性股票，估值最低的时候或许是该卖出的时候。而对新兴行业股票，则更要着眼未来，从经济转型的角度来考虑。因此目前的格局长远来看还会继续，但会随着对行业对公司成长认识的加深而分化。

　　符传岿：今年以来，“小”市值和“小”权重股票出现了泡沫急剧膨胀的现象，与“大”市值和“大”权重股票的表现形成鲜明对比。但是这种不正常的现象在近期开始出现了变化，在4月底的大盘下跌过程中，“小”市值和“小”权重股票泡沫开始破灭，股价大幅下跌，风险急速释放，而“大”市值和“大”权重股票在大盘下跌过程中则表现出了明显的抗跌特征。可以说，4月底大盘的下跌，一定程度上加快了市场风格的转换，这种现象有望在5月份得到进一步的加强。

　　王平：我们认为市场风格转换或将在近期发生。从风格上来看，前期市场面临的政策调控、银行再融资、流动性收紧等各项因素制约着大盘蓝筹的走势，而中小板、创业板的成长性概念受到市场的追捧。其成长性固然能够支撑一定的溢价，但目前部分中小板、创业板股票过高的估值显然已经存在泡沫。和中小板、创业板比，大盘蓝筹有着明显的估值优势。同时随着蓝筹股下跌后风险的释放及上述部分制约因素的进一步明朗化，市场对蓝筹股的担忧可能有所减轻。

　　谢柳毅：我们股市的现状是，中小板估值过高，创业板全球最高估，有些创业板企业的市值赶上蓝筹，泡沫严重。从价值角度来看，成长性再高不存在价值。政策支持的中小企业要根据收益状况，未来增长状况进行投资，即使政策利好也不代表现在就有投资价值，整体来看，中小板创业板都高估了。

　　主持人：519行情中，科技股集体狂欢，10年轮回，对如今的高科技股怎么看？如何把握科技股投资机会？

　　符传岿：虽然是10年轮回，但十年前“5.19”行情中科技股集体狂欢的历史已经难以重演了，科技股的概念非常广，目前科技股出现整体性行情的可能性不大。对科技股来说，可以重点关注“三网”融合给相关个股带来的投资机会。

　　夏春：从一年的跨度看，大股票与小股票，传统行业股票与TMT股票走势确实出现了严重背离，但放在更长的时间跨度内(譬如10年)并不成立，某种程度上只是一个轮回。

　　谢柳毅：科技股代表着人类的发展方向，前景看好，但还要看是否能挣钱，毛利率、成长性等指标能否支持具体企业的估值。

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