⊙琢磨 ○编辑 杨刚

　　银行间债券市场好像又到了进退两难的地步，估计近一段时间将进入蛰伏期，而交易所债券市场受股票市场深幅回调的影响表现较好，多数信用债都有较大涨幅。

　　最近市场流传4月份信贷数据比较低，前20天只有4000亿元左右。之前，机构普遍预期二季度信贷数据在7500亿元至8000亿元附近，理由是全年7.5万亿元信贷，按四个季度3：3：2：2的比例划分，二季度信贷投放应该控制在2.25万亿元，每个月平均7500亿元，其中4月份是季度第一个月，不排除商业银行因抢指标而略超预期的可能性。但从目前债券市场机构投资者强烈的配置需求的表现看，4月份信贷投放量低于预期的传闻似乎可以得到验证。

　　那么，为什么4月份信贷不但没有达到理论测算的基本投放量，反而比预期量减少很多呢？对此，市场一种解释是房地产行业调控使房地产信贷突然萎缩，导致信贷投放量下降；另一种解释是，由于一季度信贷投放量2.6万亿元超过了全年总量30%，多出的3500亿元要在二季度追扣回来，因此二季度计划信贷投放量可能由2.25万亿元缩减到1.9万亿元，这样，单月信贷投放量也应下降到6300亿元左右，因此4月的信贷投少于预期。本人倾向于后者的逻辑。

　　如果二季度信贷投放低于预期，银行的债券配置压力会被迫提前释放，债券一级市场发行量虽然预期较大，但实际发行量目前还不大，尤其是信用债发行量更小，因此更加凸显出债券供需的短期矛盾。暂时的供需矛盾后期无疑将会逐渐缓解，但对债券市场的短期影响还是存在的，债券估值偏高的局面可能得以延续。