(提要)笔者始终认为现金过于宽松并非好事，这说明上市公司资金利用率不高。但今年一季报现金骤然减少，还是值得警惕的。

　　贺宛男

　　今年一季度实体经济开局良好。国家统计局数据，1~2月，全国规模以上工业企业实现利润4867亿元，同比增长119.7%；国家财政部数据，1~3月，国有企业实现营业总收入65101.1亿元，同比增长43.2%，实现利润4088.2亿元，同比增长75.8%。与此相适应，目前已披露一季报的上市公司营业收入和净利润也双双大增。

　　据粗略统计，截至本周四约有450家上市公司披露一季报，营业收入增长约47%，净利润增长约190%；然而在收入和盈利大增的同时，经营现金流却大幅下降近8成，以至已披露季报公司平均每股收益约0.092元，每股现金仅0.033元。尽管这只是450家公司的数据，比例仅2成多，且大公司多未露面，但如此集中地凸现盈利大增、经营现金流大减，这几乎是往年从未有过的，值得引起重视。

　　现金流大减尤以地产股和证券股表现最为明显。

　　目前披露一季报的20余家房企，经营现金绝大部分为负数。如招商地产，营收增长194%，净利润增长125%，可经营现金却从上年9460万元骤减至今年-7.94亿元；中华企业营收下降34.8%，净利润增长5.99%，经营现金从9320万元减至-12.11亿元；万业企业营收增长77%，盈利增长1128%，经营现金从上年1.95亿元降到-7.37亿元；天地源营收增长265%，盈利增长131%，经营现金从上年9500万元到-6.18亿元；荣盛发展营收增长80%，净利润增长47%，经营现金从上年-5050万元到今年-11.95亿元，等等。原因很简单：现金用于支付土地款及建设投入支出增加所致，一句话：都去买地了。

　　券商股现金流下降也不可小视。迄今共有5家券商披露一季报，现金流清一色全减：华泰证券从上年120.29亿元减至今年35.76亿元，降幅70.27%；招商证券从102亿元减至68.75亿元，降幅32.6%；东北证券从14.19亿元减至9.45亿元，下降33.4%；国金证券从15.64亿元减至-2.7亿元，减幅117.3%；长江证券更是从14.36亿元减至-66.29亿元，减幅高达562%。券业现金减少的原因也很简单：客户保证金减少，如招商证券的客户交易结算资金就从264亿元减至144亿元。

　　银行、保险、证券、房地产，是四个资金最为密集型的行业。尽管目前银行、保险股的一季报均未公布，地产股和券商股也仅部分公司亮相，但这些资金密集型企业经营现金大幅下降直至负数，从一个侧面表明进入一季度流动性确实大幅收紧，这和2009年一季报正好形成鲜明对比。去年一季报上市公司业绩最差，可资金相当宽松，数据显示，2009年一季报平均(剔除银行股)每股收益0.065元，每股现金达0.263元。

　　甚至那些景气有所好转的行业如钢铁、有色等现金流也大幅下降。如马钢股份，营收增长23.85%，净利润从上年-8.99亿元到今年5.2亿元，但经营现金却从上年6.26亿元减至今年-12.35亿元；又如中国铝业，营收大增108%，净利润从上年-18.89亿元到今年6.27亿元，经营现金同样没有好转，仍为-1.06亿元(上年-4590万元)。这至少表明企业库存依然不轻。

　　但这并不是说上市公司的资金链出现了问题。恰恰相反，上市公司总体负债率不高，尤其是那些超募的新股，钱多得不知投向哪里。例如招商地产，尽管经营现金流净额为-7.94亿元，但账面上货币资金仍达80.74亿元，只不过比去年底94.89亿元有所减少，其中预收账款就高达94.3亿元。又如招商证券，由于刚发新股，账面上货币资金也达506.6亿元，只不过比去年底608.8亿元减少100来亿元，其中客户资金存款461.85亿元，比上年底571.38亿元减少约110亿元。

　　中国上市公司资金链一直颇为宽松。如2009年报(披露已近尾声)平均每股收益0.44元，每股现金1.15元；2008年报，平均每股收益0.273元，每股现金0.74元，等等。笔者始终认为现金过于宽松并非好事，这说明上市公司资金利用率不高。但今年一季报现金骤然收紧，还是值得警惕的。至少券商股客户保证金普减，说明相当一部分人投资颇为谨慎；而地产股经营现金多为负数，则在提醒我们，有关方面如果继续收紧房地产信贷，部分地产上市公司可能会出现头寸周转的麻烦。