□长江证券 斯竹

　　继周一市场走出一波近来少见的小牛行情后，近两日市场似乎突然沉寂不少，谨慎心态重又上升，虽然有买盘不断涌现，但收益率变动却较小。

　　21日市场依然以窄幅波动为主，主动性买卖盘接连出现，收益率曲线略呈中短端微有下行、中长端保持不动的陡峭走势。基金及券商多扮演卖方，接盘主要为银行类机构，或与股市走低后部分机构尝试转移仓位有关。

　　另外，22日将发行900亿3年期央票，市场普遍预期发行利率持平，这也令周三的4年附近金融债收益率有3BP左右的下行。具体看，剩余1年央票如0801017等稳定成交在1.9%附近，稍长的0801035等也多收于1.93%，与前日变动不大。待尝1.5年开债080221持平于2.32%左右，3.4年口债080308稳定在2.94%附近，5.5年的080309则下行约2BP至3.35%附近。国债方面，2.5年的090029下行约1BP至2.3%附近，7年附近品种受一级市场影响收益率集体下降（7年国债中标利率3.01%，低于市场预期），待偿6.3年的090017在3.015%有成交。值得一提的是，午盘后7年以上品种略显紧张，8.5年的080018上行了约2BP收至3.27%，显现了机构对加息预期的忌惮。

　　本周以来市场走暖与股市的联动反应有较大关联，但上周末国务院重拳打压房价的举措一定程度削弱了一季度11.9%的GDP高增长引发的加息担忧，笔者认为这才是买盘敢于大举入仓的主要出发点。未来看，公开市场利率将短期内保持平稳，有助于机构在中短端配券信心建立。但不可否认的是，随着3年期央票发行量的逐渐加大，市场流动性宽松状态难以持续，而这是此前一直推动买盘不断的主要因素。对交易型机构而言，短期获利情绪将越来越显著，市场敏感度将进一步增强，短端波动性将不可避免地增加。

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