□ 本报记者 唐振伟

　　持有贵州茅台股票的投资者最近“比较烦”，不仅因为该股失掉了沪深第一高价股“股王”的宝座，也不仅因为只有13.5%的业绩增长让这一“酒王”几乎失掉王冠、跌落神坛，更是因为该股股价自从09年年报披露后就陷入“跌跌不休”的梦魇。昨日，贵州茅台股价再次下跌2.02%，收盘于147.48元。

　　从盘面来看，贵州茅台股价从去年12月7日摸高至181.06元以来就一路沟沟坎坎的滑下来，最近已跌破150元，噩梦仍未结束。

　　记者查阅茅台近年财报发现，公司去年第四季度业绩增速明显放缓。其前三季每股收益4.01元，全年每股收益4.57元，实际上第四季每股收益仅0.56元，和前三季增速相比下降不少。另外，该公司去年全年净利润为43.12亿元，而前三季度的净利润为37.86亿元，第四季度净利润仅占全年比重12.2%；08年这一数字为41.7%，07年为64.8%。与此同时，2009年茅台的预收账款高达35.16亿，同比增加5.8亿，环比大幅增加22.24亿。

　　有意调控业绩？

　　有分析师认为，茅台有刻意做低业绩之嫌。因为四季度应该是白酒行业的销售旺季，但据茅台四季度业绩报告，单季每股收益仅0.56元，不仅远低于前三季度的平均值，而且比金融危机的2008年四季度还要低20.29%。

　　申银万国的研究报告认为，公司业绩低于预期的主要原因在于预收账款的调整。而公司调整预收账款的动机或与董事会换届有关。管理层通过预收款项等科目来调节利润的动机或许在于今年换届，预计今年70岁高龄的董事长季克良退休、袁仁国成接班人的概率较大，国有企业的性质决定了换届前后公司高管往往有调节业绩的动机。

　　梁军儒在博客中称，(茅台)近三年只是在玩报表加加减减的数字游戏。08、09年的年报都令市场出乎意料，主要原因是由于2007年预收帐款的非常规大幅释放导致部分业绩被提前透支(个人猜测是因为当时茅台估值太高，管理层希望通过提高业绩迎合资本市场)以及应对金融危机而做出的修正与平滑。通过比照销量、价格的实际提高情况，估计这种修正与平滑已经在09年完成，2010年开始恢复正常。

　　当然，去年第四季度是否有意“调控”业绩目前还只是一种猜测，著名财务专家夏草向《证券日报》记者指出，一季报出来之前，去年第四季度是否“调控”业绩还无法下结论，要看第一季度业绩是否依然在下滑。目前看，茅台集团今年1-2月份的财务数据不理想，根本没有体现其年初的提价效应。“茅台的年报解释也还可以说得过去，我们现在也搞不清楚，现在只能认同茅台方面的解释。”夏草表示。

　　饥饿营销策略？

　　由于茅台拥有资源的“稀缺性”，有白酒营销专家称，贵州茅台有意不让35亿预收账款转化为收入，可能是源于茅台一贯采用的“饥饿营销”的销售策略。在市场营销学中，所谓“饥饿营销”，是指商品提供者有意调低产量，以期达到调控供求关系、制造供不应求“假象”、维持商品较高售价和利润率的目的。

　　近年来，茅台酒加强了对机关、机构的营销力度，发展迅速。2006年茅台酒开始出现严重脱销，而且价格飙升得厉害，市场上充满了假冒产品。因此，打击假冒伪劣也一直是茅台一项非常严峻的挑战。

　　国家统计局总经济师兼新闻发言人姚景源近日也指出，十年前，飞天茅台仅卖65元-78元/瓶，现在长春市场上的零售价为798元/瓶；贵州茅台股票2001年上市时每股不到32元，现在已经涨至147元左右。由此可见，茅台酒似乎更加奇货可居，更具投资价值。

　　中国人民大学商学院副院长王化成教授指出，由于茅台产品的稀缺性，茅台酒的销量是无限的，产量是有限的，一直以来都是先打款，后发货；什么时候想把预收账款转化为销售收入，就把酒发给经销商就行了，预收账款就转化为“销售收入”了。然而，要掌握真实情况只能问它的内部人员。

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