申万研究所 桂浩明

　　　□申万研究所 桂浩明

　　　沉寂了很长时间的大盘股，在本周二突然启动。由于其巨大的权重作用，在很短的时间内就把股指推高了几十点。不过，随着大盘股的上涨，其它股票出现向下调整，以至盘面上出现了久违的“二八现象”。这种局面的出现，引起了很多投资者的关注。毕竟行情集中在中小盘股票上的局面已经持续了很长一段时间，大盘股与中小盘股之间的估值差距也已经拉得很大。那么，大盘股行情会长久吗？在股指期货行将正式开始交易之际，市场是否会借此进行风格转换呢？

　　　远的就不说了，今年以来，大盘股不是没有出现过相对比较强的上涨行情。最典型的一次是年初宣布股指期货与融资融券推出后，大盘股就有过一次集体狂欢，一度将股指推高百余点，沪市综合指数也因此摸高到了3300点以上。但是，这波行情很短暂，甚至维持不到半天。到当天收盘时，多数大盘股都是拉出了阴线。而过后不久，行情又重归中小盘股活跃的格局。当然，现在的情况与三个月前还是有所不同的，最主要的是经过一轮又一轮的炒作，现在中小盘股的价格已经相当高了，它们与大盘股在估值上的差距远远超过了2007年“5·30”时的水平，而市场上对此也颇有看法，期待并且预期风格转换的声音相当强烈。

　　　其实，如果仅就风格转换而论，这实际上是一个伪命题。因为风格是由不同风险偏好的资金决定的，在市场中永远会存在不同风险偏好的资金，只是在某个阶段，可能某种风险偏好的资金占据了上风，对行情的引领作用更为明显一些。在海外成熟市场，由于层次比较丰富，因此不同风险偏好的资金都能够随时找到适合自身特点的投资机会，所以在那里也就没有所谓的市场风格转换之说。而我国由于长期以来多层次资本市场不发达，不同偏好的资金只能聚集在一个市场中，它们相互之间的竞争，也就在一个单一层次市场上出现不同的投资风格，并且此起彼伏，经常转换。可以预期的是，以后如果多层次资本市场体系发展起来了，那么这种在单一层次市场背景下所出现的风格转换问题，也就会逐渐消退。事实上，现在中小板、创业板的快速发展，已经为这种前景的出现提供了相应的条件。从这个角度出发，也可以解释为什么去年大规模扩容以来，市场风格转换问题尽管是被反复提及，但是在实践中就没有形成相应的表现。

　　　回过头来看，时下的大盘股行情能否持续呢？大盘股现在的优势在于股价比较低，这的确是很有吸引力的。但是，要真正能够驱动其不断上涨，走出比较大的上涨行情，一个重要前提是有足够的长线资金。换言之也就是流动性十分充裕。2007年下半年，大盘股之所以会明显上涨，就是与当时流动性充裕以及相关企业效益十分优异分不开的。而现在的情况是，随着紧缩预期的出现，股市资金面并不太乐观。而就大盘股本身而言，多数业绩也不如2007年时那样抢眼，高增长已经被常规的温和增长所取代。这样一来，也就决定了大盘股要吸引大量资金，形成很大的升值行情，至少在现在是有困难的。反过来说，现在的中小盘股热中，也不是凡盘子小一点的就受到狂热的炒作，市场的重点主要是集中在那些新上市的，属于新兴行业的，成长性比较突出的品种上。对于这些股票来说，其增长潜力扩张的能力都是非常突出的，这样才成为投资者关注的焦点。集聚在这些品种上的资金，当然有投机性的一面，但也不能说其行为全部是投机，其风格就是偏好高风险与高收益。而要让它们转而认同大盘股，接受以获得股息为主的收益模式，至少在现阶段是不现实的。不但是市场缺乏相应的氛围，而且也没有足够的条件。

　　　大盘股能够摆脱低迷，出现一定的上涨行情，这是好事。但是，从现在来看，它还是属于长期滞涨以后的反弹，说不上会引领行情。而且，基于目前的实际，对大盘股行情的持续性，也不应该太乐观，如果能够保持到股指期货开始交易，那就很不错了。