编者按 近日，1美元兑人民币中间价为6.8259元，创下近10个月的新高，该因素再度引发市场对人民币升值的预期。人民币币值的稳定与否，对中国国内的一些行业的出口甚至生存都意义重大，本报特此推出人民币升值预期专题。

　　升值利好造纸业 林场或成“鸡肋”

　　□ 见习记者 钟 源

　　据海关总署网站统计数据显示，今年年初我国造纸原料进口量价齐升。

　　有专家认为，就我国造纸业来说，由于其生产要素大都以进口为主，人民币升值将会使其进口成本下降，进而改善其盈利状况。然而，另有专家称这只是短期效应，建立完整的产业链才是长久之计。

　　林纸一体化企业纠结

　　林场或成“鸡肋”

　　近来人民币升值预期的临近却让林纸一体化的小企业很是纠结。湖南一王姓企业领导向记者反映，随着海外原材料价格的下跌，自己手中的林业资源不仅不能成为优势，反倒成为占用流动资金的“累赘”。近来公司很是纠结，一直为是否需要卖林买浆而争论不休，就当前来说这比用自家的林木自制纸浆划算。不过公司一部分高管却反对卖林买浆，他们认为，长远来说林场是稀缺资源，具有保值和防范风险的功效。

　　回顾一个月前，随着全球木浆的供给持续偏紧，再加上占全球商品浆产能8%的智利突遭地震袭击以及芬兰罢工的影响，3月9日，全球主要市场木浆价格较前周均上涨了2.2%～2.6%。其中美国市场NBSK的价格已达到900美元/吨，超出了2008年7月份的最高价892美元/吨，为近十年来的新高。不过这丝毫没有影响机构对岳阳纸业等个股的推荐评级，其原因是他们拥有丰富的上游林业资源。

　　其实，人民币升值对各个行业影响不一外，就算同一行业的不同企业也相差甚远。按照公司分析，从进口原材料比例来看，华泰股份主要所需进口数目较大；从未来所需进口设备看，专家预计晨鸣纸业未来几年所需进口机械设备数目较大。”有分析师认为，人民币升值4%，华泰股份会节约公司成本为2856万元，可以提高公司EPS0.04元。而晨鸣纸业则可以减少公司采购成本约为5634万元。至于岳阳纸业等原材料基本靠自给的企业，成本变化也就很小了。

　　近来各家上市公司的市场表现也应正了上述分析。 针对个股而言，主要靠进口原材料或设备的华泰股份和晨鸣纸业等企业股票上周五全线飘红。而自有林场的岳阳纸业等未能从中受益。从股价走势来看，这类个股的确表现平平。

　　对此，有分析师认为，因进口纸浆成本下跌而卖林买浆的企业毕竟是少数，且多为中小企业，因为资金量小，如不卖林，其资金链怕很难周转过来。对中小企业来说林场或是“鸡肋”，但对大企业来说却是“鸡腿”，只有自己有林场才不会受制于人。

　　进口成本大降

　　整体利好造纸行业

　　造纸业是用汇大户，专家预测如果人民币升值5%，可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。显然，人民币升值对造纸企业极为有利。

　　业内人士指出，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比例约为65%至75%。以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。

　　此外，国内大部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强降低引进设备成本。有分析师称，造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，人民币升值将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。

　　不过，世纪证券分析师却认为，板块影响有利有弊，而对造纸印刷行业来说，对于人民币升值对业绩作用不是很明显。因为人民币升值进口原材料成本下降，但产品出口也将遭受汇率损失。

　　专家称升值只是短期利好

　　产业链完整才是王道

　　随着全球经济的好转，造纸行业也日渐回暖，推动了纸浆需求的增加，进而带动纸浆价格的上涨。就全球来说，造纸最终是以“牺牲”日渐稀少的森林资源为代价，长期来说涨价是必然。就我国来说，尽管人民币升值后其购买力加大，但纸浆涨价以后或许更快。

　　山东太阳纸业对外宣传负责人王峰表示，公司近60%的原材料来源于进口，人民币升值对太阳纸业来说是利好消息，但公司将进一步加大自身林场资源建设，建立完整产业链，这样才不会受制于国际市场。

　　就近日造纸板块普遍上涨的现象，申银万国、国金证券的分析师都认为，这也并非全是受人民币升值影响。他们推荐太阳纸业、岳阳纸业等林浆纸一体化的公司。这是由于人民币升值的时间和范围存在不确定性，可能对造纸业有短期利好，但拥有完整产业链、具有产能扩大潜力的公司才是长期投资的最好对象。

　　此外，国务院近期通知指出，将进一步加大淘汰落后产能政策力度，改善行业供求关系。轻工业将在2011年底前，淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线，淘汰以废纸为原料、年产1万吨以下的造纸生产线等。由此，造纸业市场空间将进一步释放，对龙头企业构成利好。

　　国信证券造纸行业资深分析师李世新4月12日在接受《证券日报》采访时则表示，纸业目前估值还处于历史偏低的位置，再加上人民币升值预期这个至少不是利空消息的存在，未来还是很看好造纸板块。

　　如果人民币升值5% 近半中小纺企将倒闭

　　□ 本报记者 矫 月

　　在中国纺织工业协会举办的活动中，与会各方一致认为，目前纺织出口虽有好转，但要冷静看待，人民币升值将会使纺织品出口雪上加霜。

　　众多纺织企业认为，人民币的升值压力给纺织企业的产品报价、订单的承接带来很大的不确定性，不敢接单将直接降低行业的开工率。按照人民币兑美元年平均汇率计算，2008年人民币兑美元升值幅度为9.41%，而2008年的纺织出口增速由7.98%(美元计)降为-1.31%(人民币计)，从正转负尤为明显；2009年增速变化则是从-9.65%(美元计)降为-11.22%(人民币计)。

　　另外，人民币的升值削弱了纺织产品的出口竞争力。同时，价格上升，也导致订单的流失。目前已出现不少外商订单流向越南、柬埔寨、印度等竞争对手国。

　　此外， 我国纺织服装出口的主要目标市场亦出现货币贬值势头，同样制约了我国纺织企业的出口。

　　2009年，纺织行业在国家一系列宏观经济政策支持以及行业加快结构调整、转变增长方式的内生驱动力作用下，逐步走出谷底，呈现企稳回升、发展逐渐向好的局面。但回升的基础却并不牢固。

　　中国纺织工业协会副会长高勇表示，作为一个出口比例比较高的行业，人民币升值对我们的影响肯定是显而易见的。2007年的7月21号开始，人民币升值以来到现在已经累计升值了21%了，我们整个纺织行业在人民币升值的状态下，保持了一个比较高的增长速度，但是从去年情况看，因为金融危机，我们整个出口少了将近180亿美元。一般来说，我们每减少一亿美元可能就有几千名工人失业，如果人民币继续升值，我们承受能力可能越来越低了。

　　作为全国最大的童装代工企业之一，江苏东渡集团董事长徐为民表示，国内服装企业最担心的还是人民币升值的预期。他认为，中国的纺织行业，一般讲现在的产品利润也就是在5%左右，这还是管的比较好的，大部分能控制在3%。如果说现在人民币升值1%，将近20%的企业已经到了利润平衡点的极点。如果人民币升值5%，他估计将近有一半以上的企业面临倒闭。

　　天虹纺织集团的年报显示，公司营业额上升9.4%至40.88亿元，利润增加33.3%至2.86亿元。但是，天虹纺织集团董事会主席洪天祝对人民币升值一事较为担心，他认为，人民币升值会对纺织业造成致命打击。“去年我们净利润增加了1.3个百分点至7%，在纺织业算很不错的，但这是在人民币汇率稳定的基础上取得的。目前，中国的纺织业盈利水平大约在2%-3%，如果升值2%，中国的纺织业就会处于全行业亏损的状态。”

　　升值预期渐进 部分机电企业将难以为继

　　□ 见习记者 肖 滢

　　随着人民币升值预期的日益强烈，对于以出口型为主的行业及上市公司，似乎是一个危险的信号。业内分析人士认为，人民币升值将很大程度上影响出口为主的上市公司业绩，如外贸、纺织服装、机械进出口、家电等行业。

　　对此，《证券日报》记者采访了中国国际贸易促进委员会调研处处长刘振华博士。他表示，目前人民币是否升值是一个有争议的话题，但业内普遍认为人民币汇率是被低估的。人民币升值预期对于进出口企业的影响从总体看并不明确，很难断定利弊。

　　近日，在国家相关部委的带头下，相关行业商会对劳动密集型行业进行了人民币汇率压力测试。测试结果表明，人民币在短期内若升值3%，我国家电、汽车、手机等生产企业利润将下降30%至50%。据机电、轻工进出口商会测试结果显示，人民币升值对于短期内的出口利润有较大影响，如果升值过快，行业利润率在短期内将大幅下滑，部分行业甚至面临亏损。

　　据此，记者翻开了出口比例较大的四川长虹(600839)2009年年报。年报显示，2009年四川长虹的净利润率仅为0.37%，扣除非经常性损益后净利润率更是仅有0.1%，盈利能力处于行业低端。

　　刘振华博士表示，机电行业是微利行业，在国际市场上的议价能力也很低，竞争力不够强。机电产品贸易在中美贸易中占有主体地位，人民币升值，将很可能使一些机电企业难以为继。

　　而中国国际贸易促进委员会副会长张伟近日表示，人民币升值对中国劳动密集型出口企业而言，也将是场灾难。原材料价格的上涨、员工工资成本的上升，这些都将使本身盈利能力就已经很薄弱的企业难以承受。

　　海关总署2010年4月10日发布的数据显示，一季度我国外贸顺差为144.9亿美元，减少近八成，3月份当月逆差72.4亿美元。这是我国季度贸易六年来首次出现逆差。

　　“生存还是死亡，这是一个问题。”面对越来越强烈的人民币升值预期，越来越多的出口企业感受到了压力。原材料价格上涨、劳动力成本增加、国外反倾销政策，这些都构成了一些企业面临人民币升值的严峻形势。

　　刘振华博士表示，人民币升值将会进一步降低议价能力较弱的出口企业竞争力。应对升值压力的最主要对策就是提高产品质量，努力创造品牌，巩固扩大国际市场份额，增强议价能力，提高国际竞争力。

　　同时，出口企业也要注重结算方式的灵活性。我国的进出口贸易一直习惯以美元计价签约并结算，汇率风险比较大。出口企业要关注汇率变化，灵活选择结算的外币币种，把握结汇时机。根据汇率变化，有关企业要考虑以提价或者增加易损易耗材料供应来弥补人民币升值出现的差额。

　　规避人民币升值风险的另一个重要手段是利用金融机构提供的风险工具。人民币远期外汇交易、远期期货交易、出口押汇及福费廷等业务都能够规避汇率浮动带来的风险，保护出口企业的利益。

　　高房价留给

　　升值“热钱”炒作空间不多

　　□ 本报记者 王 峥

　　对于现阶段中国的支柱产业房地产来说，人民币的升值很可能改变其今后一定时期内的走势，而房地产业的走势在今天的中国又是牵一发而动全身的事情，那么人民币的升值到底会给这个行业带来怎样的影响呢？

　　升值刺激热钱流入房市

　　大部分券商人士认为，根据日本、韩国的经验统计，汇率的变动大体上是和房地产价格成正相关关系。中信建投首席宏观经济研究员魏凤春就表示，由于大量的外资流入中国市场并换成人民币，对于房地产市场，在供给不变的情况下，需求的上升自然引起价格的上涨。通过持有房产，外资可享受房价上涨和汇率上升的双重收益。

　　并且，有分析人士还表示，人民币升值对整体中国房价的影响将取决于升值的速度。如果升值是在数月或数年里逐步进行的，那么短期来看，对房价的影响不是很大，但是中长期来看，小幅渐进升值会形成人民币持续升值预期，而持续升值预期与持续升值叠加，会加快人民币升值的步伐。那么可能会吸引更多的投机性“热钱”流入中国，推高国内资产价格，而在升值预期长期存在的情况下，房价也将一步步持续上涨。

　　相比之下，突然和一次性升值，可能会被视为中国央行紧缩货币政策的进一步证据。热钱对于人民币升值预期的憧憬也将变得谨慎，他们进入中国市场投资的热情会迅速降温，而之前已经进入国内房地产市场套利的游资也会迅速套现出场，从而冷却国内的高房价。耶鲁大学管理学院金融学教授陈志武也认为，人民币应一次性升值5%-10%。不但会对中国国内的资产泡沫有很多的缓解作用，还能抵消外界对人民币升值的预期，减少热钱流入，抑制中国房地产市场的巨大泡沫以及通胀压力。

　　业内预计影响有限

　　而如果人民币是靠逐步升值来完成汇率的变动，在现行房地产政策不变的情况下，大量的热钱涌入将不可避免的推高国内房屋的价格。这对于现阶段已经堆积了不少泡沫的中国房地产市场而言，如果这些热钱的能量足够大，有可能将使现有的泡沫急速扩大，埋下日后地产崩盘的巨大隐患。

　　对此，北京联达四方房地产经纪公司总经理杨少锋却表达了不同的观点。他对记者表示：“如果这次人民币升值，‘热钱’对于整个房价的影响将是十分有限的。毕竟从2005年开始，中国的房价已经上涨了几倍，北京、上海、广州等地今天的房价不可谓不高，而这些涌入的‘热钱’如果进入房地产市场，也基本是投入到这些大型城市。那么可以说，如今的房价留给他们的盈利空间并不多，‘热钱’的金主们也自然会考虑到这里的风险与收益。并且高端房产一般是这些游资的主要目标，那么对于普通的商品房价格，‘热钱’影响还要进一步降低。所以说，这次人民币升值对于房价的影响将是有限的。”

　　中信证券研究也表明，人民币升值的利空与利好影响相迭加，形成了升值对房地产的最终影响。因此，人民币升值的最终影响取决于升值后宏观经济的走向，如果经济仍然能保持较高的增长，则升值对房地产是利好；如果经济出现严重衰退，则房地产亦将受损。

　　而就算这次人民币升值预期与持续升值导致房价出现一定程度的暴涨，那么政府也很可能出台一些针对房地产市场的宏观调控政策。而随着近期一些城市调整土地出让方式，提高投资性购房贷款利率等情况看，政府抑制房价过快上涨的大趋势没有改变，所以“热钱”一旦疯炒房价，那么相应的政策大锤很可能就会落下。

　　航空股率先“呼应”

　　□ 本报记者 陈 雯

　　近期，人民币汇率问题再次成为国内外舆论焦点问题，西方国家对人民币升值持续施压，但中方则持续保持了自身的态度——人民币没有被低估。

　　受到人民币升值预期的提振，近期，航空股表现强劲。4月12日，ST东航一度涨停，中国国航又大涨5.54%，海南航空涨6.69%，南方航空涨9.21%。四大航空公司皆创了这轮反弹的新高。

　　分析人士普遍认同航空业景气的持续提升，同时在人民币升值预期的支持下，预计航空板块行情还将继续演绎。

　　人民币升值预期趋强

　　公开信息显示，外汇交易中心公布的1美元兑人民币中间价为6.8259元，与前一交易日的6.8260相比仅变动一个基点，但这一数字已创下近10个月新高，该因素再度引发市场对人民币升值的预期。

　　数据显示，3月份以来，人民币兑美元汇率从3月2日的6.8268缓慢上升到现在的6.8259(盘中询价达到6.8254)，且期间持续反复震荡。尽管数据并没有表现为明显的升值，但升值的趋势却没有改变。

　　东兴证券宏观策略研究所研究报告分析，。汇兑损益历来是航空公司利润的主要部分。历史数据显示，航空公司因飞机采购、航材采购主要在国外进行且主要以美元结算，巨额的外汇负债(截至2009 年中三大航空公司外币负债折合人民计价达1229亿元)一直是其行业特色。因此，在人民币升值过程中，航空业也是最为受益的行业之一。原因是，巨额汇兑收益成为航空公司的重要利润组成部分，甚至是其保持盈利的关键因素。

　　此外，从近几年人民币升值事件对航空公司股价的历史影响来看，人民币升值都是促成航空股行情的重要催化剂

　　上市公司披露数据显示，在2005年7月人民币进入升值周期以来，航空公司汇兑净收益合计达205亿元，特别是在人民币升值较为明显的2005年至2008年体现得尤为突出，2009年的中报显示，南航、东航和国航资产负债率分别高达89%、104%和76.9%。

　　一位分析人士对记者表示，虽然人民币升值形成的汇兑损益不能等同于航空公司主业利润贡献，但由于国内航空公司大多数收入和经营现金流以人民币结算，人民币升值形成的航空公司未来用于支付外币债务所需人民币减少，实质将显著提升航空公司内在价值，也有利于航空公司降低当前普遍高企的资产负债率水平。

　　估值仍有提升空间

　　一季度，国航和南航相继获得了15亿元的财政拨款。继东航去年向A股投资者非公开发行融资40亿元后，国航和南航也计划利用注资的机会在A股市场向特定投资者进行非公开发行。

　　中金公司分析师认为，此次的非公开发行将能够降低国航和南航的资产负债率，并有助于节省利息成本，因而构成实质上的利好。

　　另外，人民币升值预期将长期利好航空板块。在中国进出口强劲复苏的背景下，市场预期二季度人民币升值的步伐有望重启。

　　据国泰君安分析师粗略测算，目前南航、新东航、国航、海航美元负债规模分别在450亿元、450亿元、400亿元和120亿元左右。按照增发之后的总股本计算，人民币每升值1%，分别增厚上述四家航空公司EPS0.03元、0.03元、0.02元和0.02元，其中南航和东航的敏感性相对要大一些。按全年升值3%计算，汇兑收益将分别增厚南航、东航、国航、海航2010年EPS0.09元、0.09元、0.07元和0.07元。

　　据悉，在完成本轮非公开发行后，南航的市净率水平将显著下降，在板块中估值优势将更为明显，而南航同时也是人民币升值的最大受益者，因此南航是其航空板块的首选。同时，东航估值水平最高，但作为上海本地的基地航空公司，世博概念以及市场对于东航引进战略投资者的预期将对其股价形成一定的刺激。此外，至于坐稳行业龙头地位的国航，因其今年可能的利好因素已全部兑现，因而短期内其股价缺乏催化剂。

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