上海中大经济研究院助理研究员 戎如香博士

　　为了缓解过山车似的单边市行情给中国股市带来的极大危害，理论界强烈呼吁推出融资融券，希望通过其做空功能使严重高估的股价向合理水平调整，促进股市的健康发展，为此，融资融券被寄予厚望。2010年3月31日，融资融券终于正式启动，至今已历经了7个交易日，这七个交易日的实际情况为：3月31日融资交易582万，4月9日净增加2000万，日均新增700万；3月31日融券交易2.4万，4月9日净增加87元，日均新增1457元；“融资余额/融券余额”由3月31日的241扩大至4月9日的4968，融资热火朝天，融券则日渐清淡，做多做空真乃“冰火两重天”。笔者拟对此作一番梳理，以探究这一“存在”的“合理性”。

　　一、融资为什么“热”？

　　融资费率高达7.86%，但投资者仍踊跃参与，对后市的乐观无疑是最重要的推手：1.对我国经济持续繁荣的信心，3月采购经理人指数55.2％，已连续13个月处于扩张区间，经济增长前景喜人；2.负利率时代来临，4万亿投资计划催生了严重的通货膨胀预期，2月份消费物价指数同比上升2.7％，一年期实际利率-0.45％，据调查3月份一年期实际利率-0.15%，负利率将促使储蓄资金向股市分流，短期内高通胀预期难以消除，股市震荡向上的格局将会延续；3.房产资金的流入，两会闭幕未能立即扭转房产市场的畸形态势，房价在怨声载道中继续上扬，恐慌性购房潮涌现，房产投机客们趁机获利抽逃，部分资金将流向股市；4.股指期货的推出，国际新兴市场推出股指期货的历史实践表明，股指呈先涨后跌，这更坚定了投资者对短期内股指上涨的信心。

　　二、融券为什么“冷”？

　　融券业务日渐清淡的原因在于：1.强烈的看涨预期，做空者缺乏安全感，即使进入，也匆匆选择买券平仓；2.试点阶段券商用自有证券供融券，券商若将自有高估的股票供融券之用，则等于将未来股价下跌的损失揽入囊中，与其如此，还不如现在自行卖出来得划算，所以，券商自然会减少标的证券的供应，并倾向于提供上涨可能性大的股票；3.长期投资者缺乏，国外融券的标的证券主要来自长期投资者，而不仅仅是屈指可数的几家证券公司（且我国券商的投机性较强，长期持股的行为和动机均不显著），长期投资者乐于提供证券，融券“货源”足。

　　三、融资融券何去何从？

　　股指期货即将推出，融资融券将何去何从？国际经验表明，融资融券交易活跃，并不会因股指期货的推出而退出。融资融券推出伊始，融券“冷”有其合理性，做空多寡并不是评判融资融券成败的标准，同理，是不是敢于做空也不是评判投资者是否成熟和理性的标准。事实上，融资交易相对活跃有着广泛的市场证据：欧美市场融资成交额占股市成交量的18%～20%，台湾有时甚至达40%。融资交易对于发掘市场机会、提高定价效率和促进信息的快速传递都有积极作用。

　　因此，请用一颗平常心来看待融资“热”、融券“冷”的局面，市场自有其运行规律。从长远看，随着我国融资融券成本的降低，可供选择的标的证券的增多，融资融券将会不断发展。需要补充说明的是，做空机制决不是市场理性和投资者理性的担保人。拥有高度发达和相对健全的做空机制的欧美市场也难免时常上演“疯狂”、“惊恐”和“崩溃”的循环。（CIS）

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