——2010年一季度中国阳光私募业绩排行榜点评

　　■ 《红周刊》特约作者　张师丞

　　 对于私募投资基金来说，什么是他们最令人喜欢的世道，不是一路下跌，也不是一路上涨，而是盘整，因为只有这个时候，机构投资者的择股能力才能得到一定的发挥，尤其是规模尚小的阳光私募基金。因为一路上涨的行情，少有机构能够跑赢大盘，一路下跌的行情，就算判断正确，减轻仓位，但是毕竟也会产生一定的亏损，而亏损是任何投资者都不会舒坦的状态，何况靠业绩提成吃饭的私募基金。

　　 自去年高点回落近九个月以来，上证指数一直在3000点左右上下15%的幅度内波动，应该说是2008年大跌、2009年大涨后的市场修复。而且，随着宏观经济的回稳和企业业绩的好转，股市再次大幅度探底的可能性已经不大。

　　在这个形势下，阳光私募基金理应迎来一个良好的发展局面，但是由于信托账户问题的制约，私募基金的爆发性成长受到了很大的抑制，私募基金开户问题，现在已经成为中国基金投资界的一个焦点问题。但尽管如此，中国的证券投资私募基金还是在顽强的生长，颇具韧性。据第一财经中国阳光私募排行榜最新榜单统计，近一年来，有108个新产品进入榜单排名，占全部参与排名私募产品总数的三分之一强。

　　近三月业绩：跑赢大盘和公募基金

　　 近三月来，上证指数维持上下10%的窄幅整理态势，整体走势为先抑后扬的N形走势。上证指数从去年12月20日的3113.89点到今年3月20日的3067.75点，下跌只略超过1%。

　　 在第一财经阳光私募排行榜上收录的297个私募产品，平均回报率为0.52%，跑赢大盘200个基点。能取得这样的成绩，有两方面的原因：

　　 其一，在这种大跌概率较小的盘整市道，机构投资者的选股能力还是能够得到一定体现的；其二，最近三个月来，或者近半年多以来，小市值股票包括创业板股票走势凌厉，涨幅大大胜过代表全市场走势的上证指数，而私募对于这些股票的投资比例一般远远大于公募，所以业绩胜过大盘也就不值得大惊小怪。

　　 近三个月的前三名中，两个小型私募勇夺冠亚军，李泽刚的和聚1期和夏晓辉的六禾1期都取得了超过20%的绝对收益，而前几年成绩堪忧的云程泰系列掌门人魏上云，近期奋起直追，有两个产品位列第三、第五，也令人眼前一亮。

　　 除了以上的优异私募外，近三个月，规模私募基金中的中国龙系列和证大系列排名靠前，景林、红山、明达等老牌私募也表现不俗，而公募派的从容系列、尚雅系列、朱雀系列由于在前期下跌过程中保持了轻仓，之后又及时补仓，业绩也算不错。

　　 相对来说，博颐精选系列、重阳系列、新价值系列和鑫兰瑞系列业绩倒是平平，而前一二年的明星私募淡水泉系列和武当系列，可能择时有些失误，在平衡市中折损5%到6%左右的净值。而同威系列、林园系列这次排名也靠后，业绩最差的依然是塔晶系列，这种行情大势下基金组合要损失10%以上，也实在有点匪夷所思。

　　 而同期176家非指数型股票类公募基金的平均回报率为-0.184%，公募也跑赢大盘，但是要比私募略差，其理由也十分明显，公募规模大，必须配置一大批大市值的蓝筹股，而正是这些大盘股，在近半年多的时候，走得应该是最没有起色的。从这个角度看，公募基金只略输私募这么小的程度，显示出公募基金整体投资实力也丝毫不比私募差。

　　当然，公募基金业绩比较平均，不如私募基金高低落差很大，例如公募中的季度冠军大摩领先优势基金，在三个月中取得了13.32%的正回报，应该说也是做得很优秀，但是这个成绩和私募基金的冠军比还是差了很远，私募第一名和聚1期业绩达到了28.16%，足足比公募业绩翻了一个跟头。

　　近一年业绩：部分明星基金跑在前列

　　 近一年来，行情走势基本上是先爬升，后盘整。上证指数从2281.09点涨到3478.01点，正当大家欢欣鼓舞准备迎接4000点大关的时候，又在短短一个月中下跌到2639.76点，跌幅接近25%，之后就开始了长达半年的横盘。

　　相对于上证指数2281.09点到3067.75点的34.5%的涨幅，第一财经榜单统计的同期189个私募产品的涨幅为30.22%，跑输大盘400多个基点。究其原因，应该是在去年大涨中仓位维持得还不够，单边上涨市中仓位不重，跑赢大盘难度应该是很大的。

　　 近一年来的私募明星无疑是新价值系列，有两个产品占据了年度榜单的前二位，而龙腾基金、源乐晟和银星宝基金位列其后。其中，新价值1期在大盘上涨30%多的形势下，净值增长超过100%，实在难能可贵，而银星宝基金在资深股评家安妮的带领下，能够在众多高手中脱颖而出，也是非常不容易的。

　　 同样排在业绩前四分之一的既有原公募派基金经理掌控的尚雅系列、云程泰系列、重阳系列、世诚产品，也有一些市场人士掌舵的产品如林园系列、明达系列。

　　 值得一提的江晖操盘的星石系列，过去一年中，回报排名都在140位左右，其业绩尽管不能和一些私募大佬相媲美，但是业绩稳定性还是博得了很多风险厌恶性投资者的喜爱。

　　 一年中，有142个非指数化的股票型基金取得了平均25.75%的绝对收益。这个成绩比私募或者指数都低了整整一大截，归根结底，还是公募不能保持百分之一百的仓位，牛市不满仓，做死也赶不上指数，这已经是投资界的一个铁律。

　　近两年业绩：形成前后几大方阵

　　 中国开始有阳光私募基金产品到现在，已经有116个产品运作时间满两年了。两年来，沪深股市走过了一个先跌后涨，跌深涨慢的历程。如果从2008年3月份的上证指数3804.05点算起，到2010年的3067.75点，还是下跌了19.35%，而116家私募产品平均净值还上涨了7.2%，如果从这个业绩看，近两年私募基金的平均水平远远跑赢了大盘。

　　 但是，事情不能简单地这样看。两年以前成立的私募基金产品，成立之初都正好遇到了百年一遇的大跌，很多私募基金净利在产品成立之时，看到了这种单边下跌的情况，往往采取了空仓看跌的策略，这就在很大程度上逃过了2008年的大跌；而一般基金投资者在股市上升时，都会比较乐观加仓，这就使得很多私募基金在2009年的牛市中，基本维持了高仓位，这就是榜单的2009年统计中为何私募基金都远远跑赢大盘的原因：跌时轻仓、涨时重仓。但是这种特殊较易判断的单边行情再现可能已经不大。

　　在近两年的业绩排名中，第一方阵基本是一些知名私募：尚雅系列、博颐精选系列、新价值系列、淡水泉系列和朱雀系列，长期业绩也基本中规中矩，没有特别惊艳的回报率也属正常，两年50%到60%的回报率也能够给客户很不错的交代。

　　 两年来，私募业绩排名的规律应该是曾经有一年排名不佳的私募产品，两年业绩靠前的概率就几乎没有；而在某一年排名靠前的私募，两年来的排名也不会很差。林园系列、隆圣系列和东方马拉松基金，都是在2008年大跌中损失惨重，尽管2009年牛市中也赚回一些，但是近两年排名还是相对靠后。

　　 而公募基金就没有那么幸运，两年来非指数型股票公募基金平均回报率为-2.12%，比大盘当然是不错，比公募就差了不少。主要原因还是由于2008年大跌的时候，就算公募基金经理看到了风险，但是他们的契约一般都规定必须维持50%以上的仓位，在灵活性上和私募没法比。

　　随着中国股市规模的扩大，市场再出现2008年、2009年这样的大幅震荡的几率已经不大，所以私募基金平均业绩水平大幅跑赢大盘或者跑输大盘的可能性也已经不大，按照欧美投资界的业绩统计，绝大部分基金经理不能够跑赢大盘水平，所以私募基金经理们只要咬住指数，就能胜过大部分同行，对于回报客户来说，私募基金必须提取20%的业绩提成才能回馈客户，这是一个不小的挑战，还好，近两年来绝大多数私募基金表现不错。