《投资者报》记者 薛玉敏

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　　2010-3-29

　　A股市场牛皮市，美国股市牛冲天。

　　3月23日，标普500指数最高曾攀升至1174.72点，刷新了前不久刚创造的17个月的最高点位。去年6月底，标普500跌至近5年来的最低点682.55点，自后一路攀升，至今涨幅已经达到72%。

　　《投资者报》记者采访的中外分析师普遍认为，美国市场短期面临回调压力，但从整年来看，美股仍有上升空间。

　　“在经过2009年底的井喷式增长后，尽管今年美国经济的增长幅度将放缓，投资者也担忧全球过早地采取紧缩性政策，但我认为今年美股将会温和上升。”3月22日，瑞银投资银行高级国际经济学家Andrew Cates在接受《投资者报》采访时做如是判断。

　　短期面临回调压力

　　美股如今走势，犹如2009年上半年的A股，正在盘升的趋势中行进。

　　美国一份从3月5日开始的每周投资者信心调查结果显示，对美国股市持牛市观点的金融顾问比例自前一周的42.1%上升至44.9%，“充满信心”的人数已经连续增长了三周。

　　“这种上涨的态势，以及市场几乎一致看好的景象，像极了去年8月份A股到达高点时的癫狂情绪。”3月23日，银河证券海外分析师卞晓宁在接受《投资者报》采访时表示，短期来看，美国经济的恢复并没有想象得那么乐观，股市积累了大量的获利盘，盘中存在风险，有回调的可能性。

　　莫尼塔（北京）投资发展公司分析师陈康也认为短期市场存在回调的压力。他对《投资者报》记者说：“反映股指持续上涨情况的RSI指标在3月17日就已经达到75.34的高位，显示出超买迹象。根据经验，每当该指标出现一个阶段性的高点，股指都会迎来一波调整。”

　　摩根士丹利最近也发布报告告诫美国投资者，要准备好迎接未来几周的调整。大摩的“看跌—看涨”比率模型显示，这一比率目前处于极端乐观的水平，而这样的水平从历史来看往往会继之以调整行情。另外，过度风险的信号还可从“小型股—大型股”比率的飙升走势中一目了然。由罗素2000小型股指数所代表的风险资产与由标普500指数所代表的大型股之间的比率过去12个月来已经飙升至新高。

　　美国的股评机构Capital Essence更是直接预测，大盘会回调到2月份开始上升的通道下沿，大约位于标普500指数的1130点附近。

　　不过，上述受访者也认为，回调的幅度不会很大。“短期内以就业为代表的经济数据继续向好的概率较大，美国通胀会维持在较低水平，流动性会继续保持充裕，再加上相对不高的估值水平，这些因素决定了美股向下调整的幅度有限。”陈康说。

　　中长期将温和上升

　　“尽管短期面临回调压力，但我们认为接下来的几个月美国股市将会继续向上攀登。”面对中长期的美股走势，瑞银经济学家Andrew Cates用“攀登”来形容。

　　在他看来，随着美国公司盈利上升和固定资产投资的扩张，美国经济将持续性复苏，但相对于以前的经济复苏阶段，在过去50-60年中的经验中这次将会是温和、克制的上升。

　　“私营部门的资产负债表，包括金融部门资产负债表，仍然不是非常健康，而这将制约在今后一段时期美国国内需求的增长水平。”Andrew Cates预计说，标普500指数今年的目标点位在1250点。和3月24日的收盘点位1174点相比，还有6.4%的涨幅。

　　民生证券海外分析师骆媛媛在接受《投资者报》采访时也表示看好中期美股的走势，同时强调，涨幅不会很大，“有可能全年的走势前高后低。”

　　骆认为有三个论据可以支持这一判断：

　　第一，美股上升的动力已经从估值推动转变为业绩推动，长期来看，美国经济完全修复还需要很长的时间，但是已经从最坏的状况走了出来，各种经济数据都有所好转。

　　第二，从流动性来看，PPI、CPI数值都比较低，美元的反弹力度较大，至少在近几个月，美联储会维持低利率政策。

　　第三，从估值上看，2009年美股的市盈率从18-19倍降至14-15倍。2010年根据业绩来算的话，14-15倍是合理估值，而目前的市盈率在11倍左右，估值仍有上升空间。

　　她预计股市将会面临很多风险。“尽管经济有了好转，但并不明显，投资者担忧全球过早地采取紧缩性政策。同时，希腊主权债务等信贷相关问题的压力还没有消失。许多人还担心联储退出当前的宽松模式，不过我们认为，即便联储真的开始加息，短期利率要到紧缩性水平还需要很长一段时间。另外，各州和地方政府仍面临压力，同时大家担心贸易保护主义政策会带来一些风险。”

　　在受访者看来，上涨的节奏将是缓慢的，2010年股市回报率有限。年初，路透社的一份调查就显示，有超过200位分析师预计美国股市在2010年仅上涨9%。

　　低利率会维持到上半年

　　尽管有人认为，影响美股上涨的因素之一来自于加息预期，但目前尚未有迹象表明美联储近期会提高利率。

　　3月16日，美联储在议息会议上，申明将维持目前的联邦基准利率0~0.25%较长时间不变，受此消息影响，美国股市创下17个月新高。

　　卞晓宁告诉记者，美联储常常把失业率作为利率是否要改变的参考指标，而目前的失业率仍处于历史高位，2月份失业率为9.7%，“失业率起码要降到中等水平，美联储才会考虑是否加息。”

　　数据显示，美国通胀目前仍处于温和水平，加息的压力不大。美国2月的CPI环比持平，2月核心CPI增0.1%，创6年新低；PPI环比降0.6%，为7个月以来最大降幅。

　　最近，路透社对70位经济学家的调查显示，平均预期利率提高会在年底，基准利率大约在今年10月至12月将上调至0.75%水平，联邦基金利率目前设定在0~0.25%的范围内。

　　Andrew Cates认为美国加息的时间会稍早一点，大约在9月份就会加息，到年底预计有0.5%的增幅。

　　但他同时表示，符合市场预期的调整，对股市的影响应该有限。“请记住，美联储将提升利率，因为经济状况正在改善。换句话说加息是经济健康的一个标志。在这种情况下，投资者不应有过于消极反应。”

　　关于加息的问题，市场还存在不同的意见。陈康认为，美联储虽然不会在近期提高利率，但是很有可能在未来的几个月内改变其对利率政策的口吻，从而达到控制市场预期的作用，这会对市场造成某种的冲击。

　　美国经济不会二次探底

　　尽管经济在好转，但市场对于美国经济二次探底的担忧并没有消除，连普通美国民众也对于经济恢复信心不足。3月19日-22日，彭博社就美国经济现状进行了民意调查，结果显示，有接近2/3的美国民众认为这一年来美国经济趋于恶化。

　　但在专业的机构投资者看来，民众的看法留于表面，实际上美国经济状况已经得到改善。

　　先行经济指标指数方面，2月份增长0.1%，已连续11个月增长，该指数在1月份增长0.3%；失业数方面，尽管仍处于高位，但数量在下降。截至3月12日，一周首次申领失业救济人数环比下降5000人至45.7万，这是连续第三周新增失业人数下降。

　　“美国经济发生第二次经济衰退的可能性相当低。”Andrew Cates表示，经济衰退通常是由重大冲击引发的，例如雷曼兄弟破产，石油价格上涨引起的贸易冲击，抑或利率提高带来的政策性的经济衰退，“预测这些冲击本质上是非常困难的过程，但是，我认为发生类似问题的可能性非常渺茫。”

　　欧洲股市将研磨式升高

　　相比对美国股市的相对乐观情绪，受访者对于欧洲股市的看法则趋于谨慎。

　　谨慎的主要原因来自对欧洲主权债务危机的担忧。他们认为，为了解决主权债务危机，欧元区部分国家不得不实行收紧的财政政策，但在消费和就业等仍旧脆弱的弱势复苏格局下，这可能会带来经济下行的风险。

　　“修复平衡债务危机带来的资产负债表压力，将会抑制这些经济体相当长时间的经济增长以及盈利能力，股市也会受影响。”Andrew Cates说，但是也要看到欧洲企业利润增加周期已经转向，利率维持低位，估值仍具吸引力，“所以我预计欧洲股市将会以研磨式的速度升高。”

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