《投资者报》研究员 汤昕

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　　2010-3-29

　　一年之计在于春。第一季度就要结束了，经济总体态势如何？

　　低基数上的高增长，

　　产出仍有缺口

　　非常漂亮的经济数据！2010年的经济无疑迎来了一个开门红。

　　1～2月份规模以上工业增加值同比增长20.70%。而且与之佐证的发电量增长情况也很好。1月份发电量同比增长36.46%；2月份是7.87%。因为春节的因素，我们为了平滑数据波动， 更愿意将1、2月份一并考虑，则发电量的增幅是22.13%。

　　无论是规模以上工业增加值还是发电量增长情况，都是本世纪以来可数的几个峰值之一。

　　从PMI数据上看，虽然1、2月份的PMI数据在连续下降， 但是依然在50以上，显示经济整体仍然处于扩张的状态。

　　因此从这些数据的趋势看，一季度的经济显然处于恢复上升的通道，增长情况将会好于去年四季度。而当时的GDP同比增长是10.7%。

　　虽然规模以上工业增加值增长数据出色，但是其中还是恢复性增长居多。原因就在于2009年一季度的基数很低。

　　2009年一季度是十余年来中国经济增长的最低谷。当年1～2月份的规模以上工业增加值增长3.8%，整个一季度则是增长5.1%。

　　2010年的增长的确不错，但这仅是低基数上的高增长。

　　如果说因为基数的原因，仅与2009年相比，单纯的一个增长数字反映不了经济实际状况。那么我们可以再往前比较一年。与2008年同期相比，1～2月份的规模以上工业增加值（两年）增长了25.29%。而2007年的（两年）增长幅度高达38.06%。因此虽然经济整体运行情况良好，但并没有达到潜在的产出水平，产出缺口还存在，依然有恢复的余地。

　　观察最近几年的规模以上工业增加值同比增长数据，一般情况下都是3月份增长好于1～2月份。只有2005年，1～2月份增长了16.9%，3月份增长15.1%，两者相差了-1.8%。

　　即使今年也出现同样的情况，3月份的增长也在18.9%。但考虑到统计数据显示的一般规律， 以及经济正有着逼近潜在产出水平之势，我们认为，如果宏观政策上没有大的动作，3月份的规模以上工业增加值同比增长情况大体与1～2月份持平，整个一季度的增长应该在20.7%左右。

　　一季度GDP增长13%

　　即使保守的估计，一季度的规模以上工业增加值的同比增长也是在20.5%。

　　国家统计局自2001年开始发布的规模以上工业增加值（月）累计同比增长数据，根据这些数据和GDP增长的数据，我们做了一个回归分析，得出了二者关系之间的一个公式（ 即GDP增速 = 0.415 * 规模以上工业增加值增幅 + 4.02%）。

　　据此计算出一季度GDP增长速度为12.50%～12.70%。

　　测算的结果与实际增长之间上下平均有0.70%的误差。但从2006到2009年，4年的估算值都小于实际的增长幅度。预计今年的误差是负的可能性很大。

　　因此我们判断，一季度的GDP增长应该在13%左右。

　　未来理性乐观

　　过去30年，中国经济保持近10%的高速增长。普遍认为，长期看，中国经济的增长速度要逐渐降下来。不过笔者认为，从中期看，大致到2015年前后，中国经济仍然会保持高速增长，包括人口红利、城镇化、投资、制度层面等因素都将继续成为经济增长的助推力量。

　　现在经济增长速度已经超过了潜在增长水平（9%～11%），是不是经济已进入过热了？

　　答案是否定的。一般来讲，中国经济的潜在增长水平是在9%～11%左右。但这有一个前提就是经济一直保持平稳发展。

　　经济危机极大的影响了2008、2009年的经济发展，使得当时的产出水平有明显下降。因此造成基数相对较低，虽然现在增长很快，也并没有达到潜在的产出水平。从工业生产的实际情况看，现在也没有遇到明显的瓶颈，产出仍有余力。像2005～2007年那样的用煤紧张、供电紧张、拉闸限电等情形，并没有出现。虽然也出现了一些局部性“民工荒”的现象，但主要是结构性的原因和工资水平低等造成的。

　　笔者认为，现在整体上还没出现过热，但是局部的、行业性的过热已经显现。而中国经济具有易热的传统，因此警惕全局过热很有必要。

　　近期还特别要关注宏观政策。在经济展现内生增长力量之时，资本市场对经济复苏是有信心的。宏观政策才是投资者的想象空间。

　　宏观政策重点转向结构调整，意味着淘汰落后产能，涉及高污染、高能耗等产能会受到越来越严厉的限制；资产泡沫方面，也期待政府会有所挤压。预计调结构将牺牲一点GDP增长数字， 但同时也有利于防止过热。

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