《投资者报》分析员 黄凤清

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　　2010-3-29

　　在美联储作出继续维持低利率的表态后，美国三大股指纷纷创出反弹以来新高。这无疑是献给美股触底反弹一周年的一份厚礼。

　　金融危机爆发以来，美联储的一举一动均引起股市波动。此次危机的爆发源于美国房产市场，并迅速波及到其他经济领域，因此美国股指的走势与相关经济数据的变动关系密切。《投资者报》数据研究部的分析结果显示，失业率、新屋开工数与道琼斯指数有很大相关性，尤其近年来相关性超过70%，制造业新增订单与道指的相关性甚至接近90%。

　　60%涨幅规律

　　2009年3月反弹以来，道指已较前期底部上涨近70%。其间并没有出现重大的调整，并在近期屡屡刷新反弹新高，这不免令市场有点胆战心惊。

　　在道指过去50年的走势中，我们选择了多个显著的转折点之间的行情进行研究，包括1966~1970年、1973~1974年、1976~1980年、1987年、2000~2002年、2007~2009年这几轮熊市。结果显示，熊市出现前股指涨幅平均达230%，若剔除两个明显大于其他年份的涨幅，则熊市前期股指上涨幅度普遍在70%~100%之间，平均达到83%。之后股指开始下跌，这几个熊市平均跌幅达40%。

　　不难发现，50年的道指历史呈现出来的一个走势规律：83%涨幅的牛市后，往往随之是一个跌幅40%的熊市。

　　熊市结束后的一段时间内，股指并不是一涨到底，通常会上涨一段时间后出现调整。在过去的50年中，美股熊市结束后，每平均上涨约60%，便会出现幅度在15%以上的调整。其中道指在1970年5月26日到达低点后开始反弹，上涨52.69%后出现一波17.47%幅度的调整，之后接着上涨。1987年股灾后，道指上涨87%后进入调整，仅3个月，调整幅度超过22%。

　　熊市末期也有可能出现这种情况，如在2000年~2002年的熊市中，道指下跌33.43%后反弹35.35%，之后再下跌33%才真正探底。

　　经济数据影响较大

　　在美股历史中，每次熊市诱因不尽相同，影响股市涨跌的因素也有所差别。从近50年的数据来看，失业率、新屋开工数等指标与道指有很大的相关性，尤其在2007年10月后突然变得密切起来。

　　美股上轮熊市源于次贷危机，然后波及到多个领域，并伴随经济衰退、失业率攀升、上市公司业绩受损。因此，经济的恢复程度以及市场对经济复苏的信心影响着股指的涨跌。

　　我们将多个经济指标的历史数据与道指作了相关性分析，结果显示，2007年10月以来，失业率与道指的相关性达70%以上，反映房地产市场的新屋开工数与道指的相关性接近80%，制造业新增订单与道指的相关性接近90%。在2009年3月美股反弹当月，美国制造业新增订单降至最低，之后开始回升。新屋开工数也已有所回升，但后期再度反复。

　　自此次金融危机以来，美股通常会在经济数据公布前静候，待数据出炉后再选择方向。若经济数据符合甚至好于预期，股指往往会出现上涨，反之则出现下跌。

　　目前，美国多个经济指标已出现好转，如美国供应管理协会制造业采购经理人指数（PMI）已持续多个月恢复至50以上，显示美国制造业正在扩张。制造业新增订单数持续增长。但新屋开工数最近几个月有所回落，失业率仍然高企，这是不利因素。

　　美联储态度成晴雨表

　　美联储对美股的影响主要体现在两个方面：一方面是利率调整或金融援助等相关政策；另一方面，美联储对美国经济运行状态的观点也影响着市场的信心。

　　美联储的声明公布后，常常会引起美国股市的波动。

　　2009年以前，美国经济处于衰退期，美联储对美股的影响主要反映在利率变化及救助措施上。如2008年3月11日，美联储宣布将扩大证券借贷项目，并将联手西方四大央行向市场注资，这一举措令美股大涨，当天道指上涨416.66点，创下5年多来最大单日涨幅。同样，该年12月，美联储超预期降息至0~0.25%，并寻求推出一系列经济措施以挽救美国经济，受此影响，美股当日再次大涨。而2008年11月19日美联储公布了10月末的会议纪要，其悲观论调则令美股暴跌。

　　进入2009年以后，美联储一直维持着低利率不变。美联储对经济状况的看法以及政策是否退出成为影响市场的重要因素。

　　2009年3月18日，道指在美联储维持利率不变的决定下大涨100点，创1个月收盘新高。同年8月，美联储表示美国经济正在企稳，对家庭消费更为乐观。这一会议声明增强了投资者对美国经济复苏的信心，会议纪要公布后，美股进入新一波上涨行情。

　　目前，随着经济数据的好转，加息成为影响美股今后走势的一大变量。而在3月中旬的会议中，美联储表示房地产市场仍然不景气，并提到高失业率对居民消费增长的抑制。这意味着，美联储很可能会长时间维持低利率政策，除非通胀情况快速恶化。