西南五省干旱程度明显超出预期，严重旱情导致水电发电量大大低于历史同期。

　　数据显示，2010年前两个月，水电发电量占全国总发电量的比重为9.2%，低于2009年同期3个百分点，与2008年同期接近。

　　据我们测算，由于西南地区以水电为主，干旱至少会使全国60%以上的水电发电遭受严重影响。

　　而如果按照正常年份水电发电量占全国比重12%计算，则本次干旱将导致每月新增占全国发电量3%的电煤需求，亦即干旱将新增电煤需求3.5%左右。

　　另一方面，由于抗旱将增加当地用电需求，综合考虑，我们预计此次干旱将额外拉动全国电煤耗煤量4%~5%。

　　我们认为，由于2010年全国电煤正常的供需增速均在10%左右，一旦额外新增4-5%的需求，极易打破供需平衡态势并引发煤价快速上涨。而且，我们也认为，旱灾对煤炭市场的影响绝不仅限于西南五省，而是全局性的。

　　首先，旱灾将导致西南五省从电力净输出省变为电力净调入省，增加对周边地区的电力、电煤需求（以云南为例，往年云南省一直是往东部省份送电，但春节期间，云南电网组织广东倒送电量3.3亿千瓦时。为保证云南用电，云南电网已计划3月份调减云南外送电量12.5亿千瓦时）。

　　其次，三峡来水减少，将大大影响对华东地区尤其是上海的电力供应，进而增加华东地区的电煤需求。

　　我们注意到，港口动力煤价格已止跌翘头，3月19日，秦皇岛5000和4500大卡动力煤平仓价周环比上涨5-10元；其他煤种也已止跌；煤炭海运价格（秦皇岛至华东）较一周前上涨10%~20%。此外，全国直供电厂电煤库存最近两周持续下降了10%。

　　根据上述种种迹象，我们判断：在干旱天气影响下，本轮动力煤价格的调整已经结束，未来将重新回到上升通道。

　　需要指出的是，如果旱情持续（据气象部门预测，未来十天西南重旱区仍无明显降雨，云南极可能四季连旱），那么，历史上3-5月份的用煤传统淡季，在2010年将成为用煤旺季，这将成为重要的超预期因素。

　　【投资建议】

　　基于近期行业基本面发生重大变化，我们对煤炭行业强烈看好，上调评级至“买入”，配置上，建议超配。

　　个股选择上，我们认为行业基本面足够强势，即使将来推出资源税，煤炭企业也具备转嫁能力。但从稳健的角度，建议弹性大的公司与销售净利率高、处于山西的公司均衡配置。

　　我们的推荐组合为：盘江股份、西山煤电、兰花科创、大同煤业、开滦股份、国阳新能、远兴能源。

　　当然，我们提醒投资者注意大盘持续调整的系统性风险，及房价暴涨可能引发进一步紧缩政策。

　　广发证券

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