用友软件 (600588)

　　　业绩进入上升通道

　　　华泰证券分析师发布研究报告指出，公司在管理软件市场国内第一的地位短期内难以动摇，预计其2010-2012年每股收益分别为0.7、1.02和1.38元。考虑到公司长期的成长性，给予其“推荐”的投资评级；同时公司盈利能力强于行业平均水平，且下游行业管理信息化需求旺盛，理应享有一定的估值溢价，因此给予其动态市盈率45倍，6个月内合理价位31.5元。

　　　公司2009年通过出售北京银行的股权等金融资产，获得投资性收益2.8亿元，从而令其利润大幅增长。2009年公司实现利润总额达6.74亿元，实现归属于上市公司股东净利润5.94亿元，同比增加51.67%。其主营业务收入也保持了较快增长，产品市场份额继续扩大，在中国ERP软件领域的市场占有率为27.0%，在中国管理软件市场的市场占有率达到22.2%。

　　　此外，分析师还指出，公司收入增长最快的业务是毛利率较低的软件配套用品销售和技术服务及培训两块业务，毛利率最高的软件销售业务不仅增速放缓，且毛利率出现了2.5%的下滑，从而导致公司总体毛利率下滑4.47个百分点，对公司的盈利能力造成了一定影响。不过，随着国内宏观经济形势的进一步企稳回暖，未来三年中小企业信息化需求将迎来全面复苏。作为行业龙头，公司拥有最丰富的管理软件产品线，且正在向新的管理软件细分领域进军，因此其软件销售业务有望在2010年进入上升通道，并在未来三年保持快速增长趋势。

　　　隧道股份（600820）

　　　主营业务平稳增长

　　　海通证券分析师发表研究报告指出，在上海国资整合的大背景下，公司存在重组的预期，维持其“买入”的评级，六个月目标价为17元，预计其2010-2012年每股收益分别为0.65元、0.83元和0.92元。

　　　分析师指出，公司项目工作量继续保持快速增长，尤其是市外工程和能源工程。2009年公司的市内工程主要以轨道交通附属结构及大直径盾构项目为主。公司顺利完成了轨道交通7、9、11号线的附属结构施工，为通车奠定了基础，轨道交通2、10 号线也已全部移交结束；长江隧道提前竣工通车，且上中路隧道实现通车运营；同时，外滩通道、打浦路越江隧道复线工程、军工路越江隧道工程及青草沙引水工程等也进展顺利。市外工程方面，公司在郑州、无锡、宁波等地新开工了地铁项目，目前杭州钱江通道工程进展顺利，南京、成都地铁盾构安全进洞。

　　　订单方面，公司上海区域外的订单增长较快，总体保持平稳增长。去年全年公司中标合同为139.49亿元，同比增长5.59％，其中市内工程占比51.56%，市外工程（含海外）占比48.44%。公司先后在无锡、宁波等地签订了地铁项目合同，这有利于公司在长三角地区地铁施工领域的可持续发展；而郑州地铁项目则为隧道股份进一步打开北方市场起到了很好的促进作用。

　　　此外，公司的海外市场业务承接了2008年以来的上升态势，公司先后中标新加坡地铁市区线二期C920项目,并以联营体形式中标昂船洲污水治理工程，分析师认为，这对进一步开拓香港市场具有重要意义。

　　　华海药业 （600521）

　　　逐步开拓制剂市场

　　　中投证券分析师发表研究报告指出，目前公司国内外制剂市场都在逐步突破，公司产业升级正在进行中，预计海外制剂市场的进展有可能推动公司业绩超预期。基于对海外制剂销售增长的保守预期，分析师预计公司2010-2012年EPS分别为0.72、0.93和1.21元，维持其“推荐”的评级。

　　　公司2009年营业外收入大幅增长，从而令总体利润略超预期。公司主要财务指标的变化包括汇兑损失减少导致财务费用锐减；商品房处置收益和政府补助导致营业外收入大增及国产设备抵税减少引起的所得税大增。值得注意的是，公司2009年第四季度单季收入同比增长44%，归属于母公司的净利润同比增长18.6%，收入和利润均创下历史新高。

　　　原料产品方面，随着氯沙坦等产品国际专利的过期，沙坦加速放量，同比增长46.76%，2009年下半年销售就已过亿，毛利率有所回升。分析师认为，随着公司投产170吨沙坦类原料生产线，公司将成为全球最大的沙坦原料生产基地。此外，公司普利类原料趋于成熟，预计其未来收入将趋于稳定，毛利率略有下降。制剂业务方面，2009年下半年公司实现环比增长72.4%，其中国内制剂市场贡献很大；而随着海外制剂认证的推进及公司与默克等跨国公司合作的增长，公司的海外制剂市场也将大幅增长。

　　　分析师指出，除以上业务之外，公司其他原料药业务规模也已接近2亿元，其中主要是艾滋病药物及其他药物中间体，这部分业务的毛利率基本与沙坦相当，从而也对公司增长构成推动。

　　　山煤国际（600546）

　　　产能释放推高业绩

　　　国信证券分析师发表研究报告指出，公司的煤炭贸易业务提供了稳定的业绩基础，未来公司新增产能逐步释放将不断推高其业绩。在不考虑未来资产注入的前提下，预计公司2010-2011年业绩分别为1.47、1.71元。公司具有卓越的成长潜力，理应在煤炭企业中享受高估值，故维持其“推荐”的评级。

　　　分析师指出，长治地区经坊煤业扩建后新增的150万吨产能释放，大幅增加了公司的煤炭产量。2009年公司完成原煤开采456万吨，同比增长39.65%；煤炭开采业务共实现营业收入22亿元，同比增长24.65%；实现净利润9.36亿元，同比增长52.05%。分析师预计新矿投产可令2010-2012年公司原煤产量分别增至700万吨、840万吨和940万吨。分析师同时指出，公司还加大了对陕西、内蒙古等地的煤炭采购，并加大了进口煤炭的采购，因此推高了采购成本。毛利率方面，公司高毛利的出口业务由于受到国内国外煤价倒挂的影响，降幅较大，这对公司贸易业务的毛利率产生了较大的不利影响。

　　　此外，公司赫尔辛基煤矿（持股75%）预计于2010年达产，产能为300万吨，煤种以贫煤、无烟煤及部分瘦煤为主，目前工程进度过半。公司大同铺龙湾煤矿预计于2010年达产，目前已经在生产，产能300万吨，煤种为动力煤。分析师表示，新增产能的逐步投产是公司2010年的主要看点；且集团产能的大跃进，以及确定的资产注入承诺，将进一步扩大公司未来的想象空间。

　　　华峰氨纶（002064）

　　　受益产品价格上涨

　　　江南证券分析师发表研究报告指出，目前公司的估值水平偏低，在未来行业景气度不断提升的趋势下，公司业绩存在很大的提升空间，因此给予其“买入”评级，预计其2009-2011年每股收益分别为0.30、1.28和1.62元，对应市盈率分别为72.26、16.84和13.31倍。

　　　公司自成立以来一直致力于氨纶产品的研发和生产，目前已经拥有氨纶产能4.2万吨/年，居全国第一，其中经编氨纶产能1万吨/年，纳米改性氨纶1万吨/年，行业龙头地位稳固。

　　　分析师指出，氨纶价格从2009年11月开始不断上调，目前40D氨纶价格已经上调至58000元/吨，未来在行业持续向好的态势下，氨纶价格仍有上涨的可能。此外，今明两年我国氨纶产能增长有限，产能增速较前几年明显下滑。而下游纺织服装行业的复苏导致对氨纶的需求量快速增长，因此未来氨纶行业将会呈现供给偏紧的局面。

　　　另外，氨纶产品的上游原料PTMEG和纯MDI近两年产能扩张较快，2009年之后均呈现产能过剩的状态，分析师判断其价格短期内将保持相对平稳的态势，难以出现大幅上涨。而这两种产品约占氨纶总成本的60%，因而这对公司产品成本有一定的维稳作用。

　　　公司氨纶产品毛利率在2009年一季度触底之后出现了快速回升，2009年第三季度已经回升至25%以上。分析师预计2010年在氨纶价格维持稳步上涨的趋势下，公司氨纶毛利率将继续回升，全年有望达到35%以上的较高水平。（王安宁 整理）

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