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　　“铁公鸡”恒源煤电2009年财报五大怪

　　□ 本报记者 罗三秀

　　编者按：每年上市公司公布年报的时候，就是众多“铁公鸡”现身的时候。有投资者戏言，“铁公鸡并非不下蛋，而是它下的蛋别人看得到，拿不走”。2010年随着3月、4月各家上市公司的分红预案逐渐浮出水面，在公司业绩显著增长的同时积极分红的企业寥寥无几。在上市公司获得利益的同时应该想到一直“追随”自己的投资者们，不要总让投资者“看得到，摸不着”。

　　盈利5.2亿元，手握9.26亿元的滚存利润，对于如此丰厚的业绩，恒源煤电(600971)的众多投资者却只能“望银兴叹”了。

　　利润丰厚却分文不施、收购资产超预期盈利而原有资产暗淡无光、审计费飙涨、高管频繁变动，这些疑问在恒源煤电的年报中多少可见。

　　不分红为增发

　　2009年，恒源煤电实现营业收入53.42亿元，净利润达5.2亿元，同比下降13.8%。截至2009年末，该公司帐上未分配利润为9.26亿元。截至2009年12月31日，恒源煤电总资产107.83亿元，负债76.95亿元，资产负债率为71.36%。

　　这笔诱人的利润却与投资者“擦肩而过”，另有它用：用于恒源煤电持续发展的资金需求及以备偿还公司重大资产重组形成的负债。

　　2009年，恒源煤电向大股东皖北煤电集团以每股11.8元的价格定向发行1.37亿股，作为支付收购后者任楼煤矿、祁东煤矿、钱营孜煤矿及辅助资产约50%的对价，15.36亿元。

　　由于所收购的资产总价30.68亿元，剩余15.32亿元的价款将由恒源煤电以自有资金支付。为此，恒源煤电又拟向其余十名特定投资者定向增发不超过1.53亿股股份，增发价格不低于10.3元每股。

　　尽管有定向增发募集所得的资金去支付收购价款，恒源煤电却担心“增发失败”而不分红。部分投资者认为，将滚存利润留给增发对象有利益输送之嫌，此外增发底价还接近10元。

　　不过，恒源煤电不分红似乎也有难言之隐。该公司一位人士告诉记者，如果分红了，大股东持股比例较高，增发对象会认为大股东“截留”利润，而这将影响增发对象认购意愿。

　　看来，舍不得孩子套不住狼。恒源煤电分文不施也是“无奈之举”，只是委屈了其他中小股东。

　　截至目前，皖北煤电集团持有恒源煤电2.63亿股，占总股本66.66%。

　　另外，该人士告诉记者，10.3元只是增发底价，最终增发价格还要议价，估计在20元以上。

　　截至昨日，恒源煤电收盘27.95元，涨幅0.72%。

　　不过，恒源煤电对自己股东“吝啬”的同时，对与其合作的少数股东也是吝于派现。

　　淮北新源热电有限公司为恒源煤电控股82%的子公司，已连续两年盈利。2009年盈利3042.52万元。虽然2008年分配现金股利，但是新源热电的另一股东淮北市金林木业有限公司至今还未从恒源煤电手里拿到19.8万元的现金股利。

　　在上述恒源煤电人士看来，这笔小钱，对方股东也不怎么在意。

　　如此看来，至少，恒源煤电能占用这笔应付股利，只是恐怕到时得付人家资金占用费。

　　收购资产盈利向上

　　原有资产盈利向下

　　上述被收购的3个煤矿及辅助资产在2009年贡献了3.65亿元的盈利，超出了此前重组时3.07亿元的盈利预测。按照收购资产后的全年5.2亿元盈利，2009年恒源煤电收购前原有资产的盈利为1.55亿元。然而，2009年上半年恒源煤电原有资产的盈利就已经达到1.33亿元了，下半年原有资产仅盈利0.22亿元。

　　收购资产与原有资产在盈利方向上玩“跷跷板”，是什么原因？

　　上述恒源煤电人士称，并非原有资产去年下半年业绩突然萎缩，下半年安全费用的计提标准变了，从销售收入的4%上升到吨煤33元的标准。

　　据了解，2009年上半年，煤价566元/吨，一吨约提22.6元/吨的安全费。2010年恒源煤电的安全费用将进一步上升至吨煤50元，这将导致上市公司成本的上升。

　　值得一提的是，2007年就已纳入恒源煤电囊中的卧龙湖煤矿、五沟煤矿，业绩表现却出人意料。

　　2009年，卧龙湖煤矿、五沟煤矿的盈利延续了上年“此消彼长”的态势。卧龙湖继续亏损，亏损额为4170万元，而五沟煤矿接着盈利4156万元。2008年，卧龙湖亏损4291.82万元，五沟煤矿盈利4843.62万元，二者合计为恒源煤电贡献了551.8万元的利润。

　　投资者疑惑的是，为什么卧龙湖煤矿与五沟煤矿的盈利如此“云泥之别”？

　　“主要是地理条件，卧龙湖是高瓦斯矿井，要做瓦斯抽排，以后可能就能盈利了”上述人士解释。

　　恒源煤电当初收购卧龙湖煤矿、五沟煤矿时，可是憧憬了一番：预测两个煤矿能盈利2.12亿元。其中卧龙湖煤矿预计实现利润1.44亿元，五沟煤矿实现利润6812万元。

　　然而，丰厚的盈利预期在现实面前确显得苍白无力。卧龙湖煤矿不但没盈利，还连续亏损。而五沟煤矿的业绩也还差了点。

　　不过，恒源煤电倒是占了点大股东的便宜。当初6亿元认购卧龙湖、五沟煤矿时，承接了二者对其股东皖北煤电集团12.41亿元的负债，但无需支付利息和资金占用费。两年后，恒源煤电所背负的12.41亿元负债纹丝不动，尽管上述两煤矿已经投产且五沟煤矿已实现盈利。

　　根据当初的还款协议，这笔负债将在这两个煤矿公司正式投产后开始分年偿还，在其盈利年度，偿还额度以当年经营性净现金流量为上限。

　　或许是恒源煤电向少数股东的现金红利“扣留不发”，又或许是对大股东的12.41亿元负债的偿还不积极，恒源煤电想当债务人，却遭到银行的拒绝。

　　2009年年报显示，恒源煤电一年内到期的长期负债为4636万元，系祁东煤矿在被其收购前对国家开发银行的借款。不过，这笔债务至今还未办理转移手续，尽管债权人国开行在收购资产基准日曾同意债权转移到上市公司。

　　国开行态度突然生变

　　上述恒源煤电人士认为，银行不同意，那就向大股东要债，这笔钱是大股东帮借的。

　　而一位银行信贷人士认为，银行出于贷款安全性考虑，可能新的债务人不如原债务人，或者银行对煤炭行业的态度发生变化，新的债务人对煤炭经营的历史业绩不佳。

　　记者致电国家开发银行安徽省分行，一位人士告诉记者，祁东煤矿确实是我们的客户，中间也有这个事情，但是这涉及我们的商业信息，不好向你说。

　　审计费爆增两倍

　　尽管先后被收购的煤矿资产实际盈利喜忧参半，但为恒源煤电审计8年的立信却从中大赚了一笔。2009年，恒源煤电为立信支付了180万元的审计费，立信在这一年内就赚够了过去三年的审计费。

　　此前，立信在2007、2008年获得的审计费用分别为50万元、60万元。

　　审计费如此大涨，难免让人心生疑窦。上述人士称，除了上市公司60万元的审计费，还有收购资产方面的80万元，另外40万元是盈利预测等报告的费用。收购资产带来的工作量较大，所以费用也增加了。

　　照此说法，投资者或许心里该算笔帐，恒源煤电在集团资产整体上市后所支付的审计费用至少每年要花去140万元。

　　高管变动频繁

　　铁打的营盘流水的兵。近年，恒源煤电几乎每年都要经历高层的大换血。董事长从汪永茂到蔡兆林再到谢绍颖、龚乃勤，几乎一年一张面孔，而这样频繁的变动似乎是司空见惯的事。

　　2006年，董事长汪永茂、董事董昌伟等6名董事、高管因工作变动而去职，2007年。也有6名董事变动，其中4名董事、独董是因为离任换届。而董事会高管人员的更迭在最近两年更甚。

　　2008年，包括董事长蔡兆林、3名副总经理在内的10名董事、高管等人员离职，而2009年包括董事长谢绍颖、总经理等在内的13名董事、监事发生职位变动。

　　经历了一轮又一轮的岗位变动，2006年离职的董事长汪永茂为恒源煤电现任董事、总经理，副董事长郝宗典现为财务总监、董秘。

　　对此，上述人士告诉记者，“现在集团整体上市了，以后不会怎么变动了”。或许，前两年的频繁变动，主要还是与恒源煤电的几次收购行动有关。

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