申银万国证券投资与金融衍生产品总部副总经理 刘 虎

　　新股发行价格的确定是股票发行中最为重要的内容之一，新股的定价实质上是市场多方力量的一种博弈，虽然关注的角度，侧重点不尽相同，但关注或者说考量因素具有一定的共性。主要集中于对新股发行公司基本面情况和一二级市场现状及发展趋势的关注。

　　新股发行公司基本面情况是新股定价的基础，只有对新股发行公司基本面、未来发展情况等了解清楚，才有可能对新股发行公司给出合理的估值，这样新股定价就有了基础。对新股发行公司基本面情况了解主要有如下五个方面：

　　1、新股发行公司本身质地，即新股发行公司的基本面情况。通过对新股发行公司基本面的了解，结合市场认可的估值标准，可以对新股公司给予相应的估值，这样，新股的定价就有了基础。

　　对公司的基本面的了解，主要有这样几个渠道：首先是公开招股说明书，从招股说明书我们可以了解到公司的业务、经营状况、财务状况、发展计划及前景；过去业务纪录，以及可能提供的盈利预测；涉及公司业务和前景的风险因素；筹措资金的用途等。其次是承销商提供的新股发行公司投资价值分析报告。当然，对一个理性的投资者，并不会简单依赖于承销商提供了投资价值分析报告，而应该会综合多方信息、通过独立性研判后给出新股的报价。还有就是新股发行公司的相关新闻报导、路演推荐等，积极参加新股发行公司的路演推荐也是了解公司基本面情况。

　　2、新股发行公司的行业属性、地位及发展前景，尤其是募集资金投资项目的情况。属于成长性行业或国家产业政策大力扶持行业的新股定价水平比稳定性行业或传统性行业的新股定价水平高；行业中具有竞争优势，尤其是行业龙头或产品具有市场生命力或具有市场垄断优势的新股定价自然会看高；再有募集资金投资的项目前景看好，如现阶段投资于国家大力扶持的七大新兴产业项目，则其发行定价也会看高。

　　3、治理结构以及管理层经营班子也是值得关注的。治理结构良好和优秀的管理经营班子也是公司估值水平提升的重要因素。一个积极进取，经营有方的经营管理层将使投资者对其经营管理的公司未来发展充满信心，给予一定的溢价那是当然的。新股发行公司的路演推荐是短时间内了解经营管理层一个最有效的途径。

　　4、新股发行公司的经营风险是必须正视的。不同行业的公司经营风险特点不尽相同，即使同行业板块公司，其经营风险也不完全相同，对公司的经营风险的了解，有助于投资者对新股投资个体风险的把握，并进而根据自身对风险可承受程度而作出相应的投资策略。新股发行公司的经营风险一般在公开招股说明书中有揭示，必须给予高度重视，尤其对公开招股书中对风险揭示感觉不是十分到位的公司更要给予高度关心。

　　5、新股发行公司的股权结构也是需要关注的。至少在现阶段，二级市场的股价与股本规模的负相关性特征仍然比较突出，因此，同行业板块上市公司，股本规模大小对它二级市场股价定位有相当影响，在市场对中小盘股偏好没有根本改变情况下，中小盘股新股定价一般比同行业板块大盘股的定价要高。

　　一二级市场现状及发展趋势对新股发行及定价影响不小，新股发行定价必须充分考虑一二级市场现状及发展趋势。对新股发行及定价影响的一二级市场关注因素主要在下面四个方面：

　　1、市场已有行业板块公司的估值水平。相关行业板块个股具有很强的联动性，因此，对新股公司发行定价必须考虑二级市场现有同行业板块估值水平。不具有同质性的股票定价不同有其合理性，所以一级市场简单的高溢价发行，二级市场简单的炒“新”，其孕育的价值回归风险是相当大的，必须重视。

　　2、新股发行上市阶段市场可能的运行态势。参与新股询价必须考虑市场未来趋势以及新股板块未来走势。在预期市场走势趋势向好前提下，报价可以偏乐观点，而预期市场走势趋势向下的情况下，则报价得偏谨慎点。

　　3、市场供求关系，发行节奏等问题。在以市场化为发展方向的股票发行市场，要解决新股发行价格过高的情况，加大新股发行力度或许将成为市场化下解决发行定价过高的一个有效手段。

　　另外，新股承销机构综合能力水平及诚信也愈来愈成为新股定价的考量因素。新股发行价格的高低与承销商的收入高低有关，从去年重启新股发行后，新股定价的市场表现的实证分析看，新股发行公司投资价值报告对新股发行公司的估值结果有些情况并不理想，甚至有误导市场之嫌。再有，随着新股发行市场化的日趋完善，新股发行上市后破发可能性越来越大。对屡屡承销股票上市后立马破发的承销机构，其今后承销股票的定价面临压力，不排除会出现新股发行“失败”的窘境。

　　同样，新股的发行市场化将使新股发行采取不同方式成为可能，不同的发行方式对新股定价会有不小的影响，同样要给予关注。

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