巴菲特：最爱密集资本型集团

http://www.sina.com.cn 2010年03月02日 00:41 东方早报

　　“股神”在一年一度的致股东信中勾勒其未来投资轨迹

　　巴菲特表示，他目前致力于重组伯克希尔，将其转变为资本密集型的行业集团，重点持股铁路和公用事业公司。

　　2月27日，沃伦·巴菲特在一年一度的致股东信中说，2009年是他旗下的伯克希尔·哈撒韦公司（以下简称伯克希尔）45年历史中增长最为强劲的年头之一。

　　同时他还向投资者发出了另一个信号：不要对此习以为常。

　　作为一家综合性大公司，伯克希尔出售的产品从冰淇淋、机械工具到涂料不一而足。伯克希尔宣布，依据公司跟踪业绩的标准，其2009年每股账面价值较上年增长19.8%，至84487美元。这是2003年以来最强劲的增长。

　　以美元计，伯克希尔去年账面价值增长了218亿美元，创下纪录。去年的大幅增长较2008年强劲反弹，当时伯克希尔每股账面价值缩水9.6%，是身为董事长的巴菲特于1965年接掌公司以来最大幅度的下挫。（编注：这家公司被巴菲特接掌时还是一家位于美国东海岸的家族经营的纺织品生产商。）

　　伯克希尔的转型

　　上述大幅波动虽然不及整体市场的震荡强烈，但未来也不太可能重现，原因是巴菲特最近有一些重大举措，比如斥资260亿美元收购铁路巨头Burlington Northern Santa Fe（以下简称BNSF）。

　　巴菲特在信中解释说，他目前致力于重组伯克希尔，将其转变为资本密集型的行业集团，重点持股铁路和公用事业公司，减少在保险等产生现金的金融业务方面的敞口。他说，虽然他以前会避开资本密集型业务，但目前已有所改变。

　　巴菲特写道，伯克希尔将继续产生大量现金，而公用事业公司、铁路公司这类急需现金的公司则是这些现金最佳的去处。他在信中说，伯克希尔将实现良好的收益，虽然这样需要投资数百亿美元来增加股本。

　　其结果是，伯克希尔的好业务不断扩充，当可在未来几十年中产生高于平均水平的回报，不过肯定也不会达到十分可观的程度。

　　五年以来首次跑输大盘

　　伯克希尔过去几年的业绩显示出，虽然其业绩随经济而有所起伏，但比起整体市场还是更为稳定。去年该公司每股账面价值增长19.8%，低于标准普尔500指数在2009年26.5%的回报率，这是伯克希尔在巴菲特手下第七次落后于标普指数，同时也是“股神”巴菲特五年以来首次跑输大盘。

　　不过伯克希尔在信贷危机大多数时候的表现好于标普指数，其2008年的损失远低于整体市场。

　　跟踪伯克希尔的独立分析师霍华德说，这就是巴菲特模式，无论世道好坏都比较中庸。

　　伯克希尔业绩大涨的一个重大因素是去年股市的反弹。伯克希尔不同于其他一些大公司的地方在于，它在母公司层面持有大量投资组合，这些组合的成功与否对公司业绩有很大影响。

　　伯克希尔庞大的股票投资组合中包括美国运通、强生以及沃尔玛等蓝筹股公司，这些公司大都实现了强劲增长，较2008年股市跳水期间大幅反弹。

　　伯克希尔对中国电池和汽车生产商比亚迪的投资为这些公司带来强劲提振。2008年，伯克希尔向比亚迪投资2.32亿美元，到去年年底这笔投资的价值飙升至近20亿美元。投资比亚迪的交易是由巴菲特的长期商业合伙人查理·芒格促成的。

　　衍生品亮点

　　伯克希尔还受益于它近年来签订的几份衍生品合约。这些合约是防范美国和外国股市长期下跌风险的保单，会在未来20年内到期。如果合约到期时相关股指低于合约签订时的水平，伯克希尔将被迫向保单持有人付钱。伯克希尔在2009年录得4.86亿美元的衍生品合约税后所得，而此前一年伯克希尔蒙受了46亿美元的衍生品合约税后损失。

　　总体来看，巴菲特提供的信息喜忧参半。虽然伯克希尔总的投资回报出现反弹，但其几家经济状况敏感型子公司的疲弱业绩却拖累了其总体业绩。伯克希尔2009年的净利润为81亿美元，虽然高于上一年的50亿美元，但却大大低于2007年的132亿美元。（编注：伯克希尔2009年的收入为1120亿美元，高于2008年的1080亿美元。）

　　夸耀自己钱多

　　对于巴菲特的忠实粉丝和投资者来说，巴菲特一年一度的致股东信一直是他们一年一度的盛事。但今年，巴菲特面对的是一类全新的伯克希尔公司股东。伯克希尔不久前还一直是一家股东仅限于少数富人的企业，但在成为标准普尔500指数的成份股后，伯克希尔的股东人数在过去一个月中大为增加。（编注：在伯克希尔分拆其B类股、以此作为其收购铁路运营商BNSF交易的一部分代价后，伯克希尔取代BNSF成为标准普尔500指数的成份股。）

　　巴菲特在信中似乎直接对他的新股东发表了讲话。在题为“如何衡量我们自己”和“我们不做什么”的章节中，巴菲特写道：“我们永远不会变得依赖陌生人的慷慨。”他说，因规模太大而不能破产不是伯克希尔的定心丸。

　　巴菲特夸耀说，正是由于坐拥巨额现金储备且不愿从事过于冒险的投资，伯克希尔才有能力在本次金融危机达到高潮时向金融体系注入资金。他写道：“我们是金融体系所需的流动性和资金的供应者，而不是资金乞求者。”

　　像往年一样，巴菲特这封信中也包含着俏皮话、中肯的投资建议和民间智慧。巴菲特说，他在2009年购买了企业和市政债券，他称这些债券便宜到了荒唐的地步。但他在信中写道：“我买入的数量本应远多于此，大机会可不常来。当天上掉金子时，要拿桶去接。”

　　旗下业务收益不佳

　　伯克希尔除了与投资有关的所得外，其他业务方面就不那么靓丽了。虽然旗下许多子公司都实现了盈利，但由于经济形势动荡，伯克希尔投资的一些企业却遭受了严重损失。这些企业的产品从移动房屋到地毯到机械工具，包罗万象。

　　伯克希尔的公用事业和能源子公司2009年盈利11亿美元，低于2008年的23亿美元，而这11亿美元中还包括大约10亿美元的一次性所得。

　　伯克希尔的制造、服务及零售业务的收益从前一年的23亿美元下滑到11亿美元，其2009年最终业绩受到了旗下飞机租赁公司NetJets的重创。NetJets公司宣布的税前损失达7.11亿美元。

　　在保费收入下降的情况下，伯克希尔还略微收缩了其保险业务，其保险业务去年报告的净承销收益为10亿美元，比2008年的18亿美元有所下降。巴菲特说，由于汽车销售疲软和高失业率导致一些车主放弃购买汽车保险，伯克希尔旗下的汽车保险巨头Geico2010年的增长也可能会放缓。

　　巴菲特最后并未对更广阔的经济领域进行评论，但他向人们展示了一丝希望。他说，在一年左右的时间里，大部分住宅地产的问题将成为过去。如果他的预言正确，这应该会促进伯克希尔旗下多个与房地产业密切相关的公司的发展，例如涂料公司Benjamin Moore和地毯公司Shaw Industries等。

　　管理上的败笔

　　巴菲特谈到伯克希尔各类业务的管理情况时，仍表示他和芒格（查理·芒格是沃沦·巴菲特的黄金搭档）不想事无巨细地管理各类业务。相反，他们希望在业务层面进行决策。

　　但他也表明这一方式并不总是成功。他称NetJets是去年伯克希尔最大的问题，并说让NetJets沦落到今天这步田地，他显然让股东们失望了。

　　他还承担了Geico（美国政府雇员保险公司）发行信用卡业务惨败一事的责任。他写道，“应当强调的是，我的这个主意从未受到Geico经理们的热烈欢迎：他们曾警告说这只能得到那些Geico非优质客户，而吸引不了Geico的精英客户。而我试图努力证明我虽然老了，但更睿智了。但事实上是我只是‘更老了’。”

　　巴菲特也毫不犹豫地进行了批评。他说尽管陷入困境的公司的股东们承受了巨大的损失，但这些公司的CEO（首席执行官）大部分仍没有受到影响。他写道，在他们的监督之下发生的灾难可能减少了他们的财富，但他们仍过着奢华的生活。巴菲特说CEO的薪酬中应当包括相关法律条款：如果他们的公司需要政府救援，该条款将清除他们及其配偶的净财富。

　　【附言】

　　在为伯克希尔将于5月举行的年度股东大会做准备的章节中，巴菲特特意对自己收购铁路运营商BNSF的举动表示了认可。他用以下附言作为这一节的结束：请乘火车前来参会。

　　（本文原载于《华尔街日报》，略有删改。）

　　巴菲特持股公司一览

　　公司名称持股比例购入价市值

　　可口可乐8.6%129911400

　　富国银行6.5%73949021

　　美国运通12.7%12876143

　　宝洁5.2%5335040

　　卡夫食品8.8%43003541

　　POSCO（浦项制铁）2.9%7682092

　　沃尔玛1%18932087