世纪证券研究所吕丽华

　　投资要点

　　●2009年公司营业收入同比增长25.37%，净利润同比下降16.68%；每股收益0.39元。

　　● 预计2010年玉龙雪山索道改造将对短期业绩造成较大冲击，公司业绩仍陷于低谷期，2011年有望迎来爆发期。

　　●假设一季度完成定向增长，预测2010-2012年每股收益分别为0.28、0.77、0.91元。目前估值偏高，但公司长期增长潜力较大，给予短期“中性”，长期“增持”投资评级。

　　●风险提示：发生重大疫情和自然灾害、酒店经营低于预期、大索道改造时间延长、资产注入预期未果。

　　去年业绩符合预期

　　2009年丽江旅游(002033)实现营业收入1.83亿元，同比增长25.37%；营业利润6,068万元，同比下降0.79%；归属母公司股东的净利润3,827万元，同比下降16.68%；每股收益0.39元。利润分配预案是每10股派送现金1.5元（含税）。

　　营业收入增长主要是2009年国内旅游业保持增长，云杉坪技改完成后，运力大幅上升，索道运输实现收入比2008年增长2,318.28万元，另外酒店开业后实现营业收入1,020.67万元。净利润有所下降，主要是由于云杉坪索道票价较低，导致收入增长幅度低于接待人数增长幅度；此外，公司酒店开业发生开办费以及计提折旧。同时，公司综合毛利率逐季提升，三项费用增长较快。

　　索道创历史最好水平

　　玉龙雪山、云杉坪和牦牛坪三条索道是公司两大核心资产之一，最近几年三条索道接待游客数保持了稳定增长。2009年公司借助云杉坪索道技改完成后，运力的大幅上升及服务水平的大幅提高，加强整体营销工作，索道业务实现了历史最好水平。下属三条索道2009年共计接待游客203.90万人次，比2008年的141.18万人增加44.43%。其中，玉龙雪山索道接待66.84万人次，占玉龙雪山索道最大年接待量100万人的66.84%。公司基于地理位置、开发成本、经济效益的综合考虑，目前以玉龙雪山索道、云杉坪索道为重点营销产品，游客较多分流到云杉坪索道和玉龙雪山索道。同时牦牛坪景区尚处于开发初期；该索道相比玉龙雪山索道、云杉坪索道所处位置较偏。

　　酒店业务成新增长点

　　2009年9月21日公司募集资金投资项目世界遗产论坛中心完成建设投入营业，世界遗产论坛中心酒店名称为丽江和府皇冠假日酒店。由此，酒店亦成为公司两大核心资产之一。2009年酒店业务实现营业收入1,020.67万元，实现毛利287.32万元；由于酒店开业当年发生较大的开办费等费用，实现营业利润-1,657.97万元。2009年营业期间，酒店平均入住率为42.40%，相比丽江60%-70%的星级酒店出租率水平，有很大提升空间。

　　丽江和府皇冠假日酒店是丽江古城唯一的五星级酒店（丽江古城此后将不再批建星级酒店）。酒店设计风格、管理水平、硬软件设施、均具有很大优势。随着酒店逐步成熟，预计2010年有望实现盈亏平衡，2011年开始贡献盈利。

　　今年业绩仍处低谷

　　2010年公司计划对玉龙雪山索道进行停机技改，这将对公司业绩造成较大短期冲击，但从云杉坪技改完成后的接待情况看，玉龙雪山索道改造后，索道运力的提高和服务水平的提升将对公司带来长期积极影响。预计2010年将损失停机前正常运转利润的75%，约4400万元，将损失利润约3752万元。另外，玉龙雪山索道自2003年提价后一直执行原价格，预计改造完成后，提价的可能性较大。此外，预计公司定向增发有可能在2010年一季度完成。

　　综合来看，由于酒店开业产生的年折旧额和2010年玉龙雪山大索道改造费用高企，公司2010年业绩继续下降，而2011年在两者盈利释放推动下，公司有望获得爆发式增长。

　　盈利预测与评级

　　假设公司一季度完成定向增长，预测2010-2012年每股收益分别为0.28、0.77、0.91元。与同行业比较，公司今年估值明显偏高。不过，考虑到2011年业绩反弹的可能性，加之云南旅投带来的资源整合预期、交通条件的改善，公司长期增长潜力较大，因此给予短期“中性”、长期“增持”投资评级。