证券时报记者杨冬

　　股指期货整装待发阶段，机构早已谋划好多种套利模式。据证券时报记者了解，在跨市、跨期、期现等多种套利模式中，目前机构普遍认为期现套利的操作最为简便有效。这其中，期指与银行股套利、期指与ETF套利两种方式最受机构青睐。

　　套利模式难易不一

　　对于那些拥有大量股票存货的大型机构而言，股指期货的首要功能不是规避风险，而是套利。期货套利的模式花样繁多。据中证期货一位人士介绍，跨市套利、跨期套利以及期限套利都是比较常用的套利方式。

　　不过，股指期货的跨市套利由于操作繁琐、技术难度较高，已被国内多数机构摒弃。上海某券商一位自营业务人士说：“对于国内机构而言，股指期货的跨市套利主要是指在沪深300期指与香港恒指50期指之间进行套利，但这种模式操作难度很大，有效性也不足，目前基本没有机构愿意采取此种套利方法。”

　　跨期套利则受到了期货界技术派人士的欢迎。中证期货人士指出，“从操作技术角度来讲，跨期套利的空间较大，比如根据对市场的预期不同，可以做出正向跨期或反向跨期套利。”

　　不过，对于多数大型机构如保险、公募基金、社保基金而言，期现套利的模式更符合其套期保值需求。申银万国金融衍生品首席研究员提云涛指出，“期现套利有利于降低机构的现货持仓风险，因此机构更愿意采用。”

　　“就机构而言，出于控制风险的考虑，股指期货在更多的时候将用于对冲现货的风险，即套期保值，在股指期货推出初期，机构用于投机的交易量不会太大。”上海某险企投资部人士说。

　　就证券类私募机构而言，目前也没有多少家愿意大举进行期指投机操作。深圳南方汇金研究总监石运金表示，“公司目前没有打算涉足股指期货，主要是考虑到风险太大。”

　　机构青睐两种套利方式

　　据记者了解，在期限套利的操作中，期指与银行股之间的套利最受机构欢迎，风险也最小。国泰君安研究员董乐指出，如果机构看好银行股，可以在做多银行股的同时卖空期指，从而获得相对收益。

　　银行股目前的估值洼地为机构提供了大规模套利的可能。湘财证券研究员杨森指出，股指期货的一个功能是价值发现，国内银行股低估太明显了，再融资和信贷紧缩的压力压制了银行股的上涨空间，虽然目前有很多机构看好银行股，但不敢大举买入。股指期货为机构提供了一个控制买入风险的选择，同时也提供了套利空间。

　　此外，ETF与期指的套利也是各大机构金融工程部门研究的重中之重。据记者了解，此种套利方式一般在近期期指合约到期前的几个交易日运用，操作上根据市场情况采取“买入ETF现货，卖出近期期指合约”或相反的操作。

　　前述上海某险企投资部人士指出，“就仿真期货的交易情况来看，期指点位要比现指点位高很多，与ETF的正向套利基本上是无风险套利。”

　　当然，在期限套利中，还有很多其它的套利方式，比如期指与估值较高的板块如有色金属股之间的套利，但此类套利方式的局限性较大。有投资人士指出，其它板块对沪深300指数的牵引作用都不如银行股大，因此，利用银行股之外的其它板块套利的效果将大打折扣。