同一公司评级级别大相径庭，国内研究报告需要“降一档”阅读证券时报记者桂衍民

　　同一家上市公司，在相近的时间内，海外投行评级“卖出”，国内评级“增持”，评级截然相左。不仅如此，细究国内研究报告，“增持”、“买入”的评级随处可见，“卖出”的评级几乎没有。行业“潜规则”下国内研究报告客观性正在遭受海外报告的挑战。

　　评级相左

　　2月8日，瑞银发布晨会报告，在具体分析了全球经济以及美元走势对黄金市场的影响后，该报告明确提出，给予紫金矿业H股“买入”评级，中金黄金A股“中性”评级，紫金矿业A股和山东黄金A股“卖出”评级。

　　而查阅国内券商近期对A股紫金矿业和山东黄金的报告，记者发现无一报告给予“卖出”评级。某大型券商在1月11日的报告甚至还以“资源扩张，还有许多值得期待”为题给予山东黄金“增持”评级。另一家大型券商在1月14日则以“外延式扩张和内生性增长的典范”为题发布的报告亦给予山东黄金“增持（首次）”评级。

　　值得一提的是，山东黄金股价从1月11日后就一直处于下跌趋势，从开盘80.11元一路跌至昨日收盘时的64.33元。行情显示，山东黄金在2009年12月2日达到最高价93.3元后，股价就一直处于下跌状态，但记者随机抽取2009年12月3日后的5份国内券商报告中，3份评级为“买入”，1份为“推荐”，另一份为“增持”，未现一份报告给予“卖出”评级。

　　“这个其实早已是行业的公开秘密了，研究员为了不得罪上市公司，都不会给予上市公司‘卖出’评级的。”上海某大型券商一位高级研究员说。不过，这位研究员也表示，国内研究报告都是“看多”而无“看空”也和国内的单边市有关，因为在单边市行情下，无论机构还是普通投资者都喜欢“看多”的报告而不愿意看到“看空”的报告。

　　国内评级潜规则

　　据一位券商研究所所长透露，国内研究报告在评级上早已形成了自己的“潜规则”。潜规则的内容就是投资者在阅读研究报告时，不能单纯从报告评级本身去解读，而需要“降一档”阅读。“比如说报告上写的评级是‘看好’，那实质的评级就应该是‘一般’；报告给予的‘中性’实质代表的就是‘看空’”。

　　另一位高级研究员也表示，国内对上市公司的研究报告的确太过于倾向正面。该人士表示，海外那些大行对上市公司的调研和国内机构都差不多，收集到的信息也并不比国内的研究员多。但国内的研究员出于一些利益的考虑，在撰写报告和进行评级时多是尽量规避上市公司的负面而只讲正面，导致报告在客观性上很多都不如海外投行的报告具有公信力。

　　对于国内研究机构一味看多而不看空的现象，现任英大证券研究所所长的李大霄从以下几个方面进行过详细剖析：第一，游戏规则决定投资者行为，交易机制决定了做多才能赢利也同时决定了思维方式；第二，投资者的习惯决定了判断氛围，看多的声音会比看空的观点受欢迎得多，进而看多的人士也比看空的人士更受欢迎。

　　“现在很多投资者都习惯于接受免费的信息而非愿意付费，而独立的研究机构因为得不到生存的经费而难以维计，这个时候要取得盈利的话，必然要在免费的基础上用其他的手段来赚钱。”李大霄将此定位为第三点缘由。第四点，对单个股票的研究如果看空，既对持有者不利，又对该上市公司不利，进而不利于在该上市公司取得更多的信息，所以大部分研究者都不愿意树敌；最后，在社会活动中，从众心理是本能，是最少阻力的行动，很少能有团体容纳不同的意见，大部分人被训练成为意见一致，特别是在强大的证券市场面前，看空者向来显得弱小。