东兴证券 孙继青

　　1月份，钢铁板块走势明显弱于大盘，板块整体跌幅为15.94%，比大盘跌幅高7.3个百分点，主要是由于钢价短期内钢价上涨预期下降。春节之后，春天建筑业开工增加和钢铁消费旺季到来将拉动钢材消费，钢铁价格将上涨，我们维持对钢铁企业的看好评级。

　　春节因素使钢价将以弱势为主

　　从去年10月份钢材价格触底反弹以来，钢材价格上涨了3个月，特别是去年12月份，钢材价格在宝钢上调钢价之后，铁矿石价格大幅上涨，使得钢材价格大幅上涨，但到今年1月份钢材价格开始回落，主要有以下几个原因：首先：宝钢保持2月份钢材价格稳定，钢材上涨的预期下降，我们的观点认为在铁矿石价格谈判未确认之前，宝钢将不再上调钢价。其次，为了应对预期的通胀压力，从1月18日开始，银行上调了存款准备金率，对钢材市场的资金面有一定的影响。第三，寒冬加上春节因素，农民工回家过年，建筑施工停止，对建筑钢材影响较大。最后，库存的持续高涨也对钢材市场带来的巨大压力。

　　1月22日，钢材价格比1月份高点下降了1.6%，长材价格下降幅度较小，主要是由于冬季，长材需求淡季，企业减少了长材的供应。钢材品种价格走势最好的是冷轧和镀锌产品，主要是由于汽车、家电等制造业对冷轧产品需求旺盛，冷轧产品价格坚挺，从年度价格来看，钢材综合价格指数上涨了2.8%，扁平材价格上涨了5.9%，而冷板和镀锌的价格涨幅分别为20.2%和11.9%，明显高于其他品种涨幅。

　　从目前情况看，钢铁库存的增加还是超出了我们的预期。截至1月22日，26个城市的螺纹钢库存为507万吨。我们认为螺纹钢库存受季节性因素影响会有一个增加的过程，从历史上来看，每年的3月份是螺纹钢库存最高的月份，我们预计螺纹钢库存还会继续增加，库存增加主要是预期春节之后春天建筑施工开始，钢价上涨。但从目前来看，钢材的库存明显提高，前几年最高库存一般维持350-400万吨之间，但目前500万吨的库存明显偏高。

　　从扁平材库存来看，热轧的库存更是一反常态，一路走高，到1月22日，热卷库存为447万吨，再创历史新高，已经比去年库存同比增加65%，库存的增加也对热卷价格的上涨带来了明显的压制。

　　从目前形势看，随着春节的临近，钢材的库存还会有所增加，短期内钢材价格的上涨动力明显不足。

　　二月份重点关注

　　从目前情况看，钢铁行业受季节性因素影响较大，特别是春节因素，钢铁行业盈利的大幅改善的预期将降低，但从钢铁行业目前公布的业绩预告来看，钢铁行业2009年的盈利预期将好于此前预期。

　　截至1月29日，15家钢铁企业发布了业绩预告，总体来看，业绩普遍好于预期，而且从业绩情况来看，大幅好于预期的企业主要是长材企业，如新兴铸管、大冶特钢、方大特钢、杭钢股份。业绩同比大幅下降的企业，主要是板材企业，如：宝钢、本钢、重钢、包钢和新钢，我们认为2009年是板材企业业绩大幅下降和亏损的重灾区，生产造船板为主的新钢和重钢大幅下降50%以上。

　　业绩预告反映了2009年国家大规模投资带来了长材企业的盈利快速恢复，而板材企业产能过剩的压力下表现较差。我们预计2010年长材企业盈利仍将保持，但大幅上涨可能性下降，板材企业仍将比较弱势，但将有所分化，预计生产高端板材特别是冷轧板、镀锌板的企业将获得较高的盈利水平，如宝钢、鞍钢等。以热卷和中厚板为主要产品的企业盈利仍将比较差。

　　目前，铁矿石价格大幅走高，使得国外矿山和投行大幅上调铁矿石价格预期，有的预计价格上涨50%。我们认为，随着世界经济的复苏，国际钢铁需求将会增加。由于金融危机的影响，2009年世界钢铁需求大幅下降，2009年10月世界钢铁协会在北京召开的43届年会上公布了世界钢铁短期需求预测：2010年世界钢铁需求从2009年的11.04亿吨提高到12.06亿吨。世界钢铁消费年增长率从2009年的-8.6%提高到2010年9.2%。从2009年来看，钢铁行业需求强劲复苏，但随着经济的恢复，钢铁需求的恢复强度将逐步减弱。

　　投资策略与评级

　　从近期走势来看，钢铁板块走势明显较差，钢铁板块大幅下跌，主要原因是宝钢开出平盘钢价，钢材价格上涨预期落空和股指期货推出后，大盘风格转换并未成功，反而成了市场减仓的重点。

　　随着钢铁板块的大幅下跌，我们认为钢铁板块的估值洼地再现，我们一直推荐的新兴铸管和大冶特钢整体表现明显好于整个板块，大冶特钢涨2.55%，新兴铸管仅下跌0.89%。宏观经济的持续向好仍将持续，我们预计2010年钢铁行业的盈利将好于2009年，短期受春节因素影响，钢材价格受影响，但我们认为在春节之后，建筑业开工增加和钢铁消费旺季到来将拉动钢材消费，钢铁价格将上涨，我们维持对钢铁企业的看好评级。

　　我们继续坚持前期的观点，由于钢铁行业大规模的产能增加已经结束，未来公司的盈利主要靠改善产品结构和构筑产业链，继续推荐盈利确定的新兴铸管和大冶特钢。经过危机洗礼，我们认为宝钢和鞍钢的盈利将逐渐增强，特别是在铁矿石价格上涨的时候，其铁矿石成本将有优势，我们认为在这次下跌中宝钢和鞍钢属于被错杀，继续维持其推荐评级。

　　由于首钢股份属于我们预期合并重组将受益，从目前10多家公司公布的业绩来看，长材企业的盈利也有超预期表现，再加上今年资产注入强烈，我们予以推荐。