⊙刘浩 ○编辑 杨晓坤

　　新的一年给市场带来了无限的希望，1月份全球经济数据出奇的好，特别是制造业，中国的PMI指数创出了月度新高，美国的ISM指数创出自2004年以来的新高，欧洲的PMI指数也超出市场预期，一切的一切都在证明实体经济中的生产端正在复苏，如果未来几个月内我们的消费刺激计划产生效果，那么消费端的增长会加快整个实际经济的前进步伐。

　　不过需要引起债券市场重视的是并不是经济复苏这个好消息，经济复苏只能让市场缩小信用类债券的信用利差，但却远远不能覆盖未来生产端融资成本的上升预期，一般情况下生产端的强劲增长是与融资成本成反比的，同时融资成本的上升又会影响到市场利率的上涨。因此在未来一段时间内，我们需要更加关注生产端如何向消费端进行价格传导，这就是所谓的通胀过程，经历了2009年的去库存化之后，2010年我们将会面对温柔的通胀过程。不过这个温柔的通胀却是个定时炸弹，随时可能阶段性爆发，实际上目前我们的上游生产价格已经处在加速上涨过程，煤炭、成品油价格已经大幅上涨，水电的价格上涨已经在预期之中，并且这种上涨趋势还在加剧，但这个情况往往会被市场所忽视，主要是由于国家对中间产品实行价格管制，因此价格传导链条并不十分通畅，反映到具体经济指标上也会慢半拍。但如果2010年政府相继进行资源性产品价格改革，那么这个定时炸弹随时就会爆发，虽然不至于影响CPI多少，但是不同时点上PPI涨幅势必迅速扩大，未来通胀就会阶段性加剧。