今年波动会剧烈

　　⊙本报记者 朱周良

　　——访瑞银环球新兴市场经济学家乔纳森·安德森

　　“没有人可以保证，今年中国的股票市场可能还会继续大幅上涨。”瑞银环球新兴市场经济学家乔纳森·安德森（Jonathan Anderson）日前在接受《基金周刊》记者专访时这样表示。安德森2001年就开始出任中国经济学家，在《机构投资人》及《亚洲货币》等杂志组织的评选中，他多次获评最佳经济师。

　　总体上，安德森对新兴市场今年的表现仍持较乐观态度。他认为，当前新兴股市不存在“泡沫”现象，但今年股市在上涨过程中，波动会较为剧烈。他表示，在经过去年的一波下调后，A股目前的估值相比其他市场并无泡沫迹象。

　　⊙本报记者 朱周良

　　

　　基金周刊：新兴市场今年还能否跑赢发达市场？

　　

　　安德森：去年大部分股市都涨得很好，只不过新兴市场的表现更好一些。这是因为，2008年新兴市场的下跌也更严重一些，2008年的第四季度，新兴市场股票的跌幅比发达国家更厉害，所以2009年出现更强劲的反弹也并不奇怪。

　　眼下，新兴市场基本上来到了与发达市场相若的水平。对股市来说，2010年的波动会更大，但市场的大方向还会是往上的。

　　

　　

　　基金周刊：为什么说市场的波动会更剧烈呢？

　　

　　安德森：主要有几方面原因。

　　其一，在去年年初时，股票总体上的价格都非常便宜，因为价格非常低，所以反弹也相对比较容易。但是现在则不一样，在经过去年的大涨后，股票的估值和价格已经回到了比较正常的水平。

　　其二，我们看到整个经济政策的方向开始有一些变化。在过去18月间，全球央行都采取非常宽松的政策，但是今年我们看到了政策收紧的迹象，另外，流动性的数量甚至是利率都会出现收紧。中国也会采取收紧的政策，因为中国在过去两年的政策扩张是非常巨大的，现在已经开始看到收紧迹象，未来还会继续。如果是这样的话，中国在下半年的经济活动可能减速，进而也可能对全球市场带来影响。

　　还有一个原因是，现在大家对政府债务的问题有一些担心。不光是新兴市场，不少发达国家也出现了巨大的预算赤字和公共债务。希腊、爱尔兰、葡萄牙等国家都遇到了这方面的问题。

　　总而言之，2010年对股市来说可能是又一个好的年份，但是市场会出现更大的波动性，或者说市场前景不像去年那样可以看得很清晰。

　　

　　

　　基金周刊：新兴市场资产价格泡沫的问题是现在很多人在谈论的话题，您怎么看这一问题？是否存在泡沫？

　　

　　安德森：应该说，新兴市场作为一个整体去年的表现还是很好的，价格水平大幅上升，流动性也很充足。但是，我们并没有看到在新兴市场出现资产价格泡沫的迹象。

　　如果我们看一下1990年到1994年的时期，那个时候新兴市场的确是有泡沫的，并且有很大的泡沫。那个时候新兴市场的所有资产价格都达到了从未有过的水平。

　　我们可以来分析一下现在和上世纪90年代的情况有何不同。首先，在上世纪90年代，我们看到的情况是，新兴市场国家不管是货币还是信贷增长，都达到了有史以来最快的水平；但是在2009年，不管是信贷还是货币的增长，都是过去40年最慢的时期。

　　其次，在上世纪90年代初，发展中国家的资金流入量也是最大的，速度也是最快的。当时的5年期间，新兴市场每年的资金流入量占比达到GDP的3%到4%；反观现在，尽管过去6个月发展中国家的资金流入有所回升，但是如果看整个过去12个月的情况，新兴市场的资金流入基本持平。

　　另外，看看新兴市场的估值。在上世纪90年初，新兴市场股票的市盈率高达30多甚至40倍的水平，但是现在，新兴市场的平均市盈率基本保持在十几倍，和历史平均水平比较接近。

　　总的来说，新兴市场股票目前并不便宜，但绝对没有出现估值过高的情况。如果出现全球政策收紧或是流动性减少，或者出现其他会引发市场波动的突发状况，新兴市场的股票有可能下跌，但是还不至于到崩盘的地步，因为我们现在还没有看到有泡沫。

　　

　　

　　基金周刊：那是不是说，所有新兴经济体都不存在泡沫的问题？

　　

　　安德森：事实上，如果说有一个国家，它的货币增长和信贷增长都是处于历史较高水平，实际利率在下降，而整个实体经济又出现过热的迹象，那么这个国家就是中国。

　　在中国，我们有一点担心，因为实际的信贷增长是非常快的，而且我们真正担心的是房地产市场。

　　提起房地产市场，很多人都爱谈价格的问题，但在我看来，价格并不是中国房地产市场最大的问题。如果看全国的平均房价，并没有那么快的上升。

　　我认为，中国房地产市场最大的问题是在“量”上面。可以给大家一些数字，中国住房销售每年的增速在60%到70%，汽车销售增长则在80%到90%的水平，建筑用钢材每年的增长为55%到60%，而在去年11月份，中国的住房新开工量增长高达200%，这样的数字以往从来没有看到过。

　　我们非常担心货币政策的收紧会对整个房地产市场带来冲击，特别是对房地产市场的量带来影响；如果出现重大的收紧措施，今年下半年中国房地产市场会急剧降温。

　　

　　

　　基金周刊：您刚才重点提到了中国的房地产市场，那股市呢？

　　

　　安德森：中国股市在去年上半年上涨非常快，从1500点到3400点左右，涨得非常快；但是，从6、7月份开始，A股跌得很厉害，此后又慢慢回到3000点左右的位置。为什么呢？因为中国的第一轮货币紧缩从去年6、7月份开始启动。

　　所以谈起A股，2009年的上半年看上去很像是泡沫，但去年下半年中国股市的表现却落后于绝大多数新兴市场。也正是经过了这波调整后，现在A股市场重新跟上了其他新兴市场的节奏，更其他新兴市场比并无明显泡沫迹象。

　　展望2010年，恐怕中国是唯一一个相对其他新兴市场来讲会有更多收紧政策的国家，而且因为中国增长速度非常快，所以说整个实体经济会有一些下行风险。因此，没有人可以保证，今年中国的股票市场可能还会继续大幅上涨。如果今年中国出台重大的紧缩政策，无疑会对股票市场带来较大冲击。

　　当然，我不是策略师，我只是经济学家。我有一点担心，在经济增长放缓或者政策收紧的大环境下，股票市场大幅飙升的可能性较小。

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